迈克生物:收入持续高增长,受行业政策及费用投入影响,上半年业绩同增20.18%

点评:1、代理业务快速增长驱动收入高增长,渠道拓展稳步推进。报告期内公司业绩增长,一方面得益于渠道外延扩张,上半年公司采用新设方式新增渠道类子公司山西迈克,实现渠道的进一步下沉。另一方面,公司在自身丰富的产品资源和IVD专业化服务能力的条件下,开展实验室整体设计、配置采供精算、流程优化、实验室管理等专业服务,此新商业模式的持续推进不仅使公司代理产品和自产产品快速增长,而且借助代理产品对公司自产产品进入高端客户形成了有效带动。

    上半年,公司已获注册试剂类产品实现销量78.33万盒、仪器类345台,较去年同期数量明显提高。上半年公司整体营收实现47.82%增长,其中代理产品收入实现同比57.96%的高增长,自产产品收入同比增长。自产产品中,生化试剂同比增长31.89%,化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。

    点评:2、受行业政策影响毛利率有所下降,加大市场拓展及研发力度导致费用率上升。2018H公司的毛利率为52.01%,同比下降了0.56pct,毛利率下降主要由于公司代理产品占比提升、受行业政策影响代理产品毛利率降低所致。2018H公司销售费用率和管理费用率分别同比上升了和0.3pct,主要源于公司增加市场拓展投入、提高自主研发投入所致。2018H公司财务费用达到1989万元,同比增长559%,主要系公司整体解决方案商业模式逐步开展导致资金占用增加及融资成本增高所致。上半年,公司整体净利率为20.29%,较去年同期下降3.81pct。

    盈利预测与投资评级:我们预计,2018-2020年公司营业收入分别为25.4亿元、32.3亿元和41.4亿元,归母净利润为4.6亿元、5.8亿元和7.2亿元,对应摊薄EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元。我们认为公司加强渠道拓展力度、推进整体解决方案商业模式,终端销售有望持续高增长态势,同时自产产品的进一步开发推广有望提升整体利润水平。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:IVD产品招标降价风险,两票制政策风险,自产产品上市及推广不达预期。