航天电器:营收净利恢复增长,智能制造创造新动能

事件 27日,公司发布半年度业绩快报,2018年上半年实现营业收入11.69亿,同比下降8.15%;实现归母净利润1.57亿,同比增长5.43%。 点评 二季度营收净利恢复增长,业绩符合预期 受部分业务领域市场变化、产能储备等因素影响,公司一季度营收净利双双下滑,但公司产品订单依然保持了较快增长。二季度单季,公司实现营业收入6.87亿,同比增长4.1%;实现归母净利润0.92亿,同比增长16%,同比环比均出现改善。随着军改影响逐渐消除,预计公司三、四季度业绩增速或将进一步提升。

    聚焦高端电子元器件,持续研发投入保持领先优势 公司70%以上的产品销售于航天、航空、电子、船舶、兵器等领域高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,民品以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主。受益于我国国防投入持续增长,公司营收、净利一直维持较高的增速。

    公司重视技术创新能力建设和新产品技术研发,每年研发投入稳居营收的8%以上。公司近三年新产品占营收的比例均高于30%,为公司业绩增长提供了持续的增长动力。 国防信息化建设驱动连接器业务较快增长,民用市场空间广阔 受益于国防信息化建设快速发展,公司军用连接器、继电器产品需求增速有望持续高于军工行业平均增速,未来或将维持快速增长。随着下游用户逐步推行竞争性采购机制,同行企业竞争加剧,加之原材料价格上涨,近年来航天电器毛利率有所下降,2017年公司主动采取降本增效措施毛利率企稳。

    通信、新能源汽车等高端民用需求有望成为公司未来业绩增长点。公司在通信领域已经深耕多年,与华为、中兴等通信巨头有良好的合作关系,正在积极布局5G通信领域。新能源汽车快速发展带来较大的连接器需求,预计2020年新能源汽车连接器市场空间将超过80亿元,公司目前已为部分新能源汽车厂商小批量提供连接器。 公司与西门子携手打造航天电器智能制造项目,满足“多品种、小批量、定制化”需求。2012年以来,航天电器通过智能制造提升,生产线的员工人数下降53.3%,人均月产量从3.3万件提升至10.7万件,合件的整体合格率也由80%提升至95%以上,装配效率在现有基础上提升了200%。

    微特电机业务技术领先,订单保持较快增长

    控股子公司贵州林泉是集研制、规模化生产为一体的高科技企业,是国家科技部批准的“国家精密微特电机工程技术研究中心”、航天“微特电机专业技术中心”、“微特电机检测中心”及“国防科技工业企业技术中心”,近年来营收保持了快速增长态势。

    贵州林泉的微特电机主要定位在高端,涉足微特电机、二次电源、伺服控制、遥测通信四大专业领域,下游覆盖各大军工集团,部分产品技术位于国际前列。在军改影响逐渐消退,军工行业逐步回暖的环境下,公司全年军品订单有望保持较快增长。

    光通信器件民用空间广阔,军用亟待拓展

    控股子公司江苏奥雷光电有限公司是国内光电器件产品的主要生产企业之一,主营产品有光收发模块、耦合器件、蝶形封装、同轴封装、产品方案五大类。公司产品以工业级产品闻名,在视频监控、工业电力等领域具有较高影响力,未来有望开拓市场空间更大的电信、数据中心市场。

    公司积极开拓光通信器件在军品方面的应用,目前军工线建线工作已经完成,新产品开发稳步推进。在航天科工集团的大力支持下,公司产品有望先从集团内部推广打开突破口,创造新的增长点。

    航天十院唯一上市平台,优质资产注入值得期待

    航天电器的控股股东为中国航天科工集团第十研究院,其前身为地空导弹武器系统科研生产基地“〇六一基地”,先后承担多型航天产品的研制生产任务,并交付部队,目前正在发展成为综合能力较强的大型军民融合企业集团。在军民融合发展战略要求下,航天十院发挥航天军工技术优势,做强做优民用产业,形成了装备制造业、电子信息技术产业、现代服务业三大板块,民用产业收入占十院总收入的61%。

    航天十院资产证券化率较低,后续资本运作可期。航天电器是航天十院旗下唯一的上市公司,营收仅为航天十院的20%左右,利润总额为航天十院的40%左右。航天十院资产证券化率仍有待提升,未来有望将部分优质资产注入航天电器。

    盈利预测与投资建议:业绩稳健增长,资本运作值得期待,维持增持评级

    国防装备升级换代速度加快,高端电子元器件市场需求持续增长,公司军品业务稳步增长可期。公司大力开拓通讯、轨交、电力、新能源汽车多领域市场,民品业务有望出现新增长点。公司为航天十院唯一上市平台,存资产注入预期。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为3.65、4.26、4.98亿元,同比增长分别为17.38%、16.66%、16.87%,相应18至20年EPS分别为0.85、0.99、1.16元,对应当前股价PE分别为30、26、23倍,维持增持评级。