元祖股份:利润超预期,经营效率持续改善

受粽子团购提振,Q2单季收入+12.7%:18Q1元祖共录得收入2.72亿元,同比+2.45%,而亏损同比增亏1,085万元至2,982万元,主要来源于销售费用同比增加,主要是由于公司为了提升品牌知名度,加强了央视和地方台的广告投放,同时为了降低人员流动率,增加了直营门店员工的工资、奖金等所致。Q2单季收入4.4亿元,同比+12.7%,其中粽子受团购以及Q1广告投放的提振,收入增速超20%。7月28日公司启动月饼团购动员会,目前反馈良好。由于公司超90%利润发生在Q3,元祖提起启动中秋月饼动员经销商大会,收入端预计Q3继续维持增速。

    毛利率同比基本持平,费用管控合理:由于部分产品包装改变,虽然公司升级了部分原材料,但18H1毛利率同比基本持平,不同于其他烘焙店,元祖产品主要定位于伴手礼市场和节庆民俗产品,毛利率水平较高且消费者对于带有礼品性质的产品提价不够敏感,这使得元祖的毛利率高于同行业其他送死。快报称,费用与收入增长比例同比持平,Q1元祖增大了央视广告的投入,销售费用率同比上升,Q2受益于费用精准投放以及部分亏损门店的管控,预计费用率同比略下滑。

    非经常损益依然占比较大,扣非后扭亏为盈,公司经营效率改善:18H1公司共录得利润2,105万元,扣非利润为533万元。非经中理财产品收益同比增加820万元,营业外支出受处置资产影响,同比减少275万元。去年同期扣非净利亏损,今年扭亏为盈,元祖整体经营效率提升明显。

    投资建议

    预计2018-2020年收入分别为19.7亿元/21.5亿元/23.1亿元,同比+11.0%/9.1%/7.2%,净利润分别为2.46亿元/2.80亿元/3.05亿元,同比+20.8%/13.7%/8.9%,对应18/19年PE20X/18X,估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示

    大股东计划减持,或对股价产生影响。礼品市场竞争加剧,费用率上升。