海康威视:上半年业绩稳健增长,中心控制产品毛利提升显著

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入208.76亿元,同比增长26.92%;实现归属于上市公司股东的净利润41.47亿元,同比增长26.00%。

    点评:

    业绩符合预期,受益中心控制产品等。分产品来看,上半年公司工程施工与中心控制产品收入都有较快增长,其中随系统集成项目量的增长,工程施工收入增长151.16%,毛利率提升4.86个百分点;数据中心产品和软件收入占比增长明显,中心控制产品收入增长47.8%,毛利率提升高达7.74%,综合来看,上半年毛利率为44.50%,同比上涨1.78个百分点。从三费增速上看,销售费用及管理费用增幅较大,而财务费用下滑明显,主要由于利息收入增加及收回率波动影响,上半年汇兑收益增加。

    第三季度有望保持稳健提升,长期成长动能充足。公司展望前三季度业绩区间为15%-35%,对应第三季度业绩为29.28亿元-41.59亿元。第三季度业绩增速与上半年基本持平,主要原因一方面是公司经营业绩持续稳健增长,另一方面主营业务相对较分散,在一定程度上对冲了风险。在具体的业务方面,在去杠杆背景下,目前雪亮工程的采购落地及项目收入出现了一定的延时。近年来研发投入持续增加,为公司的创新业务等提供长期成长动能。

    海外市场平稳增长,美国贸易保护影响有限。从市场来看,公司境内外市场增速基本接近,但受汇率波动、海外低端产品投放增加以及竞争加剧等影响,境外市场毛利率出现了一定下滑,公司境内、境外市场营收分别同比增长27.02%、26.70%,而毛利率增长分别为5.03%和-5.74%。上半年,海外市场营收占总营业收入的30.16%,与去年份额基本持平。目前公司在海外销售的策略为继续投放超低端产品,一方面可以降低产品库存,另一方面通过低价策略提升市场占有率。公司受美国贸易保护影响有限,可以通过采取平衡美国及海外其他市场、设立工厂等方式进行应对,未来海外市场仍有望继续保持稳健增长。

    盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.197元、1.525元和1.954元,对应的动态市盈率分别为31倍、24倍和19倍,我们给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:技术更新较快风险;业务开拓不及预期风险;宏观经济下行风险等。