济川药业公司半年报:核心品种驱动,中报业绩延续高增长

核心品种驱动上半年整体维持了高速增长。2018.7.28公司发布2018年中报业绩,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润同比增速分别为35.36%、44.81%、51.22%,经营性现金流同比增长43.72%。2018Q2分析,营收、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为19.27%、29.06%、31.35%。根据公告显示,上半年业绩高增长主要是因为“蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁溶液等产品收入高速增长,同时销售费用、管理费用增长得到有效控制”所致。

    二季度流感因素淡化,OTC领域持续拓展及增量产品医院覆盖提升带动业绩增长。中报披露“报告期,蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁等产品的销售收入高速增长”,我们考虑扣除一季度流感因素影响外,估计二季度单季核心品种蒲地蓝、小儿豉翘、蛋白琥珀酸铁几个产品的收入分别同比增长20%左右、30%以上、100%左右,同时考虑零售端渠道的加速拓展,估计零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。这也显示了,过去几年公司零售端渠道开拓的成功,在蒲地蓝快速放量的同时,二线产品在医院端培育成熟的情况下逐步向零售端推广,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。

    毛利率稳定,销售费用、管理费用增速得到有效控制,盈利能力持续提升,经营性现金流稳健显示经营质量较高。二季度公司整体毛利率84.79%,环比一季度略提升0.12个百分点,显示毛利率比较稳定,同时我们估计主要是毛利率较高的核心品种增速较快的影响。二季度销售费用率、管理费用率分别同比增长-2.47和-0.34个百分点,显示费用率得到较好的控制;上半年整体经营性现金流同比增长43.72%,基本和利润增速匹配,显示经营质量较高。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年EPS分别为2.00、2.53、3.24元。目前股价对应2018年25倍PE(2019年20倍),2018年PEG0.8左右。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的药企,受益于地方医保目录调整和OTC领域的快速拓展带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,考虑未来3年其净利润复合增速有望达到29%左右,参考可比公司估值情况,给予2018年29-31倍PE,对应合理价值区间58.00-62.00元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:解禁减持对股价短期造成波动的风险、招标进度延后导致核心产品放量不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。