云海金属:镁价持续上行,助力业绩稳步提升

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,邱乐园 日期:2018-07-31

发布18年半年报,二季度业绩稳步改善

    公司于7月30日发布2018年半年报:2018年上半年实现营业收入24.42亿元,同比增长4.15%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长51.89%;扣非后归母净利润0.61亿元,同比增长1.70%;EPS0.22元。18年第二季度实现营业收入12.84亿元,同比增长6.66%;归母净利润0.88亿元,同比增长153.01%;扣非后归母净利润0.47亿元,同比增长54.24%;EPS0.10元。公司中报业绩符合我们此前预期,作为国内镁行业的龙头,我们认为公司后续具备盈利改善的空间,维持公司“增持”评级。

    主业经营稳定,政府补贴款增加非经常性损益

    报告期内,公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴,其中计入当期损益的政府补助达到1.5亿元,上半年非经常性损益对利润影响值达到8418万元,同比大幅增加。根据公告已披露的补偿款金额,据我们测算全年补贴款对公司利润影响额将达到1.1亿元左右。由于一季度镁价较低,公司上半年镁合金毛利率仍低于去年同期;但公司二季度销售毛利率为15.5%,环比增加3.2个百分点,同比改善约2.09个百分点;我们认为随着镁价上涨,公司主营有望持续向好。

    18Q2以来镁价持续上涨,有望助力盈利提升

    2017年下半年镁行业利润水平受原料成本影响有所下滑,自2017年8月底,镁价开始回调,而硅铁和煤炭等能源价格维持高位震荡并且后期因为环保和限产等原因继续小幅上涨,导致镁企利润大幅收缩。根据亚洲金属网的数据,国内镁锭价格自18年4月份以来持续上涨,上半年内涨幅达到11.5%。我们预计随着能源和原料价格趋稳,以及行业内环保督查趋严,18-20年间公司镁合金业务的毛利率有望逐步改善。

    积极布局汽车轻量化中大型零部件,有望实现规模化生产

    根据年报和中报披露,公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域,与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议,并与已经具备一定工业基础和技术积累的宜安科技成立了合资公司,强强联合谋求缩短研制周期。2018年上半年,公司着力发展和深化深加工产品,压力铸造产品方面,继续开发仪表盘支架、横梁支架、箱体、壳体等产品。据中报显示,镁铝其他挤压产品的市场也已经打开,成为公司新的利润增长点。

    轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级

    在未来产能和产量释放如前假设的情况下,预计18-20年公司营收分别为51.71、54.05、58.40亿元,归母净利润分别为2.75、2.27、2.78亿元,EPS为0.43、0.35、0.43元,对应当前PE分别为15、19、15倍;18-19年净利润下调幅度为3.8%、32.4%。参考同行业18年PE平均估值15倍,鉴于公司为镁行业稀缺标的,且18年以来镁价持续上行,给予18年PE估值区间17-19倍,对应目标7.31-8.17元(此前为9.68-11.00元),维持“增持”评级。

    风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。

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