先导智能:5.36亿整线设备合同落地,锂电设备龙头再下一城

事件:

    根据最新公告,公司近日与安徽泰能签订锂电池智能生产线合同,合同含税金额为5.36亿元。安徽泰能为南京海宜星能科技全资子公司,后者是由新海宜、泰尔控股等多家企业共同出资设立。

    点评:

    1、绝大多数设备为自制,整线设备供应商展露头角:泰能订单中,公司所供应的设备涵盖前段涂布机、辊压机、分切机,中段卷绕机、叠片机,以及后段化成分容设备、物流线、MES系统等。根据公司年报披露的产品种类,我们判断上述设备绝大部分为公司自制,且毛利率可观。公司此前在5月的CIBF展会中发布了整线设备,此次是公告的首份整线合同,成长逻辑逐步兑现,未来有望继续全面发力整线供应。

    2、单位产能设备投资额2.68亿,整线模式性价比优势显现,未来新客户整线将贡献重要增量:此次合同标的为2条锂电池产线(约2GWh产能),对应单位产能设备投资额2.68亿,而此前CATL招股书披露的单位产能设备投资额为2.8亿-3.2亿(考虑研发项目中10亿设备支出),我们判断可能的原因是三元路线带来的单条线产能提升以及国产设备的性价比优势。对于中小电芯厂和新进入者而言,整线供应带来的超额服务和整体售后具备较强吸引力,有望成为他们的重要选择参考。

    3、在手订单持续增长,2019年业绩支撑坚实:此次公告订单金额为5.36亿,叠加此前第一大客户宁德时代开启13条线的大规模招标,预计一季度新签的8-10亿订单,以及南京塔菲尔、芜湖天翼和重庆金康等新进入者合计约10亿的订单,我们判断公司2018全年新签订单有望达50亿以上,同时结合存货周转天数和公司生产周期来看,我们判断此部分订单将于2018年底至2019年陆续确认,有力支撑明年业绩。

    4、2018全年业绩预期:公司2017年报给出2018年指引为8-11亿,结合历史经验,全年有望接近上限。回顾历史,公司在年报中的净利润指引一般偏保守,2015年年报指引2016年净利润范围为2.1-2.6亿元,2016年年报指引2017年净利润范围为4-6亿元,而实际完成分别为2.91亿和5.38亿元,均位于预测中枢偏上。

    5、盈利预测与投资评级:根据年报指引和2018年Q1末公司预收账款、存货以及在手订单情况,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.56亿、15.78亿和19.59亿元,EPS分别为1.20元、1.79元和2.22元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:电芯厂扩产进度不及预期;订单获得及收入确认不及预期;新能源车销量不及预期;行业竞争加剧等。