寒锐钴业:产能扩张的钴粉龙头

深耕刚果金多年,原料成本优势明显。公司拥有粗制氢氧化钴产能5000 吨,钴粉产能1500 吨,电解铜产能1 万吨,预计到2019 年,公司将拥有氢氧化钴产能1 万吨,钴粉产能4500 吨,电解铜产能3 万吨。公司子公司刚果迈特在刚果(金)经营多年,钴矿石采购价格仅为MB 钴价的2-4 折,且品位相对较高,原料成本优势大。近年来,公司氢氧化钴产能快速扩张, 不断强化成本优势,提升公司产品毛利率。

    扩张钴粉产能,提升盈利能力。公司钴粉在全球市场具备技术领先优势,钴粉产量占国内产量30%,钴粉出口量占国内出口总量的50%。近年来,公司钴粉订单饱和,产能利用率几乎100%, 随着钴粉产能释放,将提升公司盈利能力,巩固行业领先优势。

    布局新能源材料,打造全产业链。公司全资子公司赣州寒锐拟新建1 万吨/年金属钴新材料和2.6 万吨/年三元前驱体项目。一方面是公司湿法冶炼生产线替代钴中间品的委外加工,另一方面是公司切入新能源产业链废料回收领域,完善全产业链布局,有利于公司持续发展。

    供应增长缓慢,需求增速较高,供需紧平衡下,钴价有望维持高位甚至上行。钴矿供给结构单一,巨头话语权较高,今年嘉能可Katanga 矿投产不及预期,产出增长缓慢,同时刚果(金) 新矿业法、总统选举等政策性因素增加未来供应的不确定性。而下游新能源汽车高速发展带动钴消费量维持较高增速,未来三年钴市处于供需紧平衡状态。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020 年归属于母公司净利润分别为11.5 亿元、17.15 亿元和25.17 亿元,对应的每股收益分别为5.99 元、8.93 元和13.11 元,对应当前股价PE 分别为24.8 倍、16.6 倍和11.3 倍。考虑新能源汽车行业的高速发展带动钴价维持高位甚至上行,公司大规模的产能扩张将显著提升公司经营业绩,首次给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)钴矿大规模投产、下游需求不及预期等因素导致钴价大幅下跌;(2)受制于环保、资金等因素,公司钴产品产能投产进度不及预期;(3)刚果(金)政治、新矿业税、总统大选等因素对公司经营生产造成不利影响;(4)市场流动性风险、新电池材料对三元电池的冲击等其它不可预见因素。