上海电力:积极投资海上风电,加快清洁能源转型积极

积极加码海上风电,加快清洁能源转型。2017年公司成功收购国电投江苏公司,清洁能源装机规模大幅提升。截至2017年底,公司控股在运装机1290万kW,其中风电109万kW、光伏126万kW,合计占比18.19%;同年公司风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%,光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%,合计贡献公司总利润的30%。截至2017年底公司新能源核准项目达118万kW,开工项目达74万kW,未来有望持续贡献公司清洁能源装机增量。江苏省风电资源较好,尤其海上风力资源较优,目前国电投江苏公司已投产江苏滨海H1、H2海上风电项目共计50万kW,在建江苏大丰海上风电项目规模30万kW。此前江苏滨海H3项目(30万kW)已得到批准,加上此次获批的江苏如东H4、H7项目,公司后续可开展前期工作的海上风电视模达110万kW。根据《风电发展“十三五”规划》,到2020年江苏省海上风电累计并网容量为300万kW,开工规模达450万kW,并网及开工规模均位于全国首位,远高于其他省份。公司在手项目储备丰富,未来几年江苏省海上风电发展空间广阔,公司有望充分发挥先行优势,持续拓展海上风电装机规模,加速清洁能源转型。

    火电装机持续扩张,业绩释放尚待煤价回落。2017年国电投江苏公司建设的2*100万千瓦超超临界煤电项目于四季度投产,今年6月新疆哈密燃机发电项目(32万kW)顺利并网,公司火电装机规模持续扩张。截至目前,公司煤电装机848万kW,且无30万kW以下机组,气电装机239万kW,机组结构较为优质。去年7月公司公告闵行燃机项目获上海市发改委核准,拟建设合计120万kW燃机项目,投产后将进一步提升公司火电装机。2017年7月1日起上海市统调燃煤发电上网电价上调1.07分/kWh(含税),安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价上调1.51分/kWh,电价上调在一定程度上增厚公司利润。公司煤电机组主要分布于上海、江苏及安徽,2017年三个省份年均电煤价格指数涨幅均超过30%,18年初至今煤价依然高位运行,未来公司煤电业绩释放尚待煤价回落。

    海外资产加速扩张,再造“上海电力”值得期待。公司加快实施“走出去”战略,通过新建及资本运作,积极加码海外资产。目前公司已有马耳他火电项目和日本光伏项目投入运营,近期公司控股投资的土耳其胡努特鲁燃煤电项目(132万kW)正式实施场平工程,标志着项目进入实质性建设阶段,工程计划工期约48个月。据公司规划,到2020年公司控股装机容量达1680万kW,较17年底增长30%;其中海外控股装机580万kW,清洁能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外,公司收购巴基斯坦KE公司目前仍处于谈判进程,由于电价协调问题后续收购存在一定不确定性。

    盈利预测与评级:暂不考虑巴基斯坦KE项目并表,我们下调公司2018-2019年盈利预测,增加2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为11.3、13.2和14.9亿(调整前假设KE项目并表,预测2018-2019年为24.09、28.92亿元,其中KE项目分别贡献10.28、12.16亿元),对应EPS为0.47、0.55和0.62元/股,当前股价对应PE为17、14和13倍。公司火电机组结构优质,海上风电项目发展空间广阔,海外资产加速扩张,维持“增持”评级。