地素时尚深度报告:国内中高端女装龙头,盈利能力突出

公司定位于中高端女装品牌,实行多品牌运营。公司主营业务为中高端品牌女装的设计、推广及销售。公司实行多品牌战略及差异化定位,目前拥有“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”和“RAZZLE”等四个自有品牌,其中前三个品牌是公司的核心品牌。公司三大核心品牌定位于18-45岁女性消费群体,分别覆盖中端、中高端和高端女装市场。

    线下渠道恢复扩张,线上保持快增。渠道模式:直营与经销并重。公司的直营终端主要分布在一二线城市,经销终端主要分布在二三四线城市。截至2018年上半年末,公司在全国共拥有1056个终端门店,其中直营终端门店397家,营收占比45.88%;经销终端门店659家,营收占比42.18%。近几年直营终端保持稳步扩张,2016-2017年直营终端分别净增加22家和23家,2018年上半年净增加2家。经销终端2016年净减少81家;2017年恢复扩张,净增加23家;2018年上半年净增加16家。线上收入保持快增,收入占比不断提高。公司主要通过天猫商城等电商平台进行线上销售。公司近几年线上收入保持较快增长,2015-2017年线上收入年均复合增速约为61%。2018年上半年线上收入1.16亿元,同比增长82%。线上收入占比不断提高,2018年上半年收入占比达到11.94%,较2015年提高约8个百分点。公司未来将加大对电商业务的投入,线上收入有望保持快速,收入占比有望不断提升。

    IPO募投项目-将加大对直营渠道的建设力度。公司拟总投入17.77亿元到营销网络及品牌建设项目。其中在营销网络建设方面将加大对直营渠道的建设。公司计划在四年实施期中在30个城市为三大自有核心品牌共开设318家直营店铺,均为百货店或者购物中心专卖店。其中“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”四年的开店计划分别为130家、22家和166家。根据开店计划,公司将完善各品牌营销网络布局,巩固“DAZZLE”现有的发展趋势,同时实现“DIAMONDDAZZLE”和“d’zzit”布局进一步完整。

    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.47元和1.67元,对应估值分别为24倍和21倍。公司是国内中高端女装龙头,盈利能力较为突出;持续推进多品牌战略,核心品牌有望保持稳定增长,渠道拓展有望加速推进,线上有望保持快增。首次覆盖给予谨慎推荐评级。