中国建筑:第三期股权激励规模更大,考核要求三年9.5%复合增长,释放充足信心

事项:公司公告第三期A股限制性股票计划(草案),拟向不超过2200人(主要包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干),授予总股数不超过6.6亿股限制性股票,占总股本不超过1.6%。股票来源为二级市场回购。限售期两年,期满后3年内匀速解锁。授予价格不低于以下价格较高者:股权激励计划草案公布前1个交易日交易均价的60%;前20个交易日交易均价的60%。授予条件和解锁条件为:前一年财务年度1.净资产收益率不低于13.5%;2.净利润三年复合增长率不低于9.5%;3.完成经济增加值(EVA)考核目标。

    股权激励计划绑定管理层与股东利益,划定稳健增长目标。公司为央企股权激励的先行者,于2013/2016年分别成功实施前两期股权激励计划,授予人数分别为686/1575人,授予股票占当时总股本的0.49%/0.87%,解锁条件主要为考核期内前一年ROE不低于14%,三年净利润复合增速不低于10%。此次激励对象范围更广,规模更大,预计将充分绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,激发公司的业绩与市值动力。同时形成了三年业绩9.5%复合增速的考核期(2018-2021年),划定稳健增长目标,考虑到目前公司的较低估值,该激励计划具有较强吸引力。

    新签订单及新开工放缓,预计下半年将有所好转。公司1-6月份新签合同额12140亿元,同增1.60%,较上月回落9.8个pct,其中6月单月新签3434亿元,同降17.11%。6月订单放缓主要因去年同期海外大单造成基数较高,以及基建订单新签放缓。其中,房建新签合同额8708亿元,同增5.80%,较上月回落6.7个pct;基建新签合同额3372亿元,同降8.10%,较上月回落16.9个pct;新开工面积17696万平米,同增12.50%,较上月回落11.50%个pct。随着下半年整体融资环境改善,财政政策逐步发力,基建投资有望企稳,我们预计公司新签订单增长下半年有望好转。地产销售保持稳健。1-6月公司地产业务合约销售额1410亿元,同增15.30%,较上月回落1.1个pct,其中6月单月合约销售额299亿元,同增11.57%;合约销售面积955万平方米,同增12.90%,较上月提升3.4个pct,其中6月单月合约销售面积243万平米,同增23.98%。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/0.97/1.06元,分别增长11%/11%/10%,当前股价对应三年PE分别为6.6/5.9/5.4倍,给予买入评级。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险、融资环境持续收紧、政策波动风险、股权激励计划审批未获通过。