百川能源:收购国祯燃气,业务版图进一步扩张

阜阳天然气市场空间巨大,国祯燃气有望持续受益

    公司本次收购的标的国祯燃气主营天然气销售、安装以及成品油销售业务,其燃气板块主要经营区域包括阜阳市区及阜阳市下辖太和、颍上、阜南、临泉四县,该市位于安徽省,目前全市户籍人口1070.1万人,常住人口809.3万人,天然气覆盖率较低,市场空间巨大。随着天然气在我国一次能源消费中的占比逐步提高,该地区的天然气消费量未来几年有望迎来快速增长,而国祯燃气作为当地最大的燃气供应商,我们认为也将持续受益于该地区气化率的提升。

    全国布局进行时,公司业务版图进一步扩张

    截止到目前,公司的特许经营区域主要分布在河北廊坊、张家口以及天津、湖北等地,在“煤改气”政策大力实施以及“村村通”项目相继落地的推动下,公司去年共实现售气量4.6亿方,燃气接驳27万户(其中农村居民17万户,城市居民10万户)。同时,公司去年收购的荆州天然气共实现售气量1.3亿方,贡献业绩极为可观。本次收购国祯燃气是公司在收购荆州天然气后又一大全国性布局的举措,如果收购能够成功,那么公司将进一步突破原有经营区域的限制,同时也将迎来新的业绩增长点。

    收购国祯燃气将为公司带来较大业绩增量

    从收购标的以往的经营业绩来看,2017年国祯燃气共实现营业收入8.3亿元,归母净利润1.1亿元,占公司17年的收入、归母净利润的比重分别为27.9%和12.3%。此前我们预计18-20年公司将分别实现营业收入45.03亿元、55.71亿元、68.83亿元,归母净利润10.6亿元、12.6亿元、14.3亿元。如果假设本次收购将于今年下半年完成,并且于19年并表,公司19-20年的归母净利润将分别达到13.7亿元、15.4亿元,业绩增量较大。

    维持买入评级

    公司本次收购国祯燃气体现出了管理层进行全国性布局的决心,因此公司的业务未来还将大概率延伸至其他地区,再结合当前我国天然气消费量迅速增长的大背景,我们认为公司燃气销售及接驳业务增长空间仍然较大。此外,公司还积极推进天然气全产业链布局,如绥中县LNG接收站以及部分气电、分布式能源,一方面可以使得公司的气源有所保障,另一方面也让公司逐渐由区域性城镇燃气运营商向多元化产业组合的全国性清洁能源服务商转变,未来盈利能力有望明显改善。

    如果假设国祯燃气2019年并表,我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到45.03亿元、66.69亿元、81.45亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为10.61亿元、14.00亿元、15.92亿元,对应EPS为1.03元、36元、1.54元,维持买入评级。