铁龙物流:铁路货运升势起,沙鲅线释放高弹性

“公转铁”加速推进,铁路货运中期升势确立。2016年8月以来,公路治超带来货源向铁路持续回流,而近期生态环境治理的力度不断升级,“公转铁”加速推进。我们认为:煤炭需求向好奠定铁路货运增长基石,公转铁政策推动货运结构改善,基建设施完善提升铁路运力,铁路货运行业正迎来中期升势。而铁总也明确到2020年全国铁路货运量增长30%,年复合增速达9.1%,增速大幅提升。

    公转铁+新清算方式带来量价共振,沙鲅线释放高弹性。公司沙鲅线连通营口港与哈大线,设计产能8500万吨,目前产能利用率为60%,随着“公转铁”力度、范围的不断扩大以及鞍钢、本钢等大客户经营状况向好,沙鲅线运量将大幅增长甚至满产。18年初开始实施的新货运清算准则将定价权下放至企业,激活企业生产积极性,提质增效,公司作为始发企业,定价灵活市场化,货运业务有望实现量价共振,假设运量提升20%,运价提升10%,将带来利润弹性41%。

    特种集装箱发展稳健,未来成长空间广阔。公司作为特箱龙头,拥有干散、冷藏、化工罐等五大类10余个箱型,17年特箱发送量同比增长36.64%,毛利率增长3.11pct 至18.61%,发展稳健。公司18年计划购置3.35万只特箱,产能加速扩张并持续优化箱型结构。铁路集装箱是实现多式联运、降低物流成本的关键举措,目前我国铁路集装箱运量占比仅为5.5%,较发达国家40%的比例有较大成长空间。

    投资建议:在“公转铁”的加速推进下,铁路货运行业升势确立。

    我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台,铁路改革、国企改革将给公司带来巨大的想象空间。

    预计公司2018-2020年 EPS 分别为0.39/ 0.50/ 0.59元,PE 分别为23x、18x 和 15x,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行力度不及预期,贸易战影响扩大,铁路货运价格下滑。