新华保险:价值转型成功,业务稳健增长

转型聚焦健康险和长期期交产品,全面压缩银保趸交业务,注重续期拉动规模和价值增长。1)保费渠道结构显著改善:代理人量质提升,个险发展迅猛、银保大规模压缩。截至2017年底,个险营销员达35万人,月均人均产能达5801元,推动个险渠道保费收入在公司保费收入中占比大幅提升至80%。2)期限结构优化:全面缩减银保趸交业务,个险续期和十年期以上首年期交保费占比提升。2017年,公司彻底取消银保趸交业务,首年期交保费在保费收入中占比由2014年的27%增至2017的87%;个险续期和十年期以上首年期交保费占比分别从2014年的40%、82%提升至2017年的59%、84%,形成续期拉动增长的发展模式。3)产品结构优化:不断优化健康险产品,健康险保费收入占比持续提升。健康险保费收入2017年占比29%,在首年保费中占比35%。“健康无忧”、“多倍保”等高价值率产品保费收入的增长将推动业务价值持续增长。4)新业务价值与新业务价值率大幅提升:个险、期交占比提升,推动新业务价值和新业务价值率大幅提升,截至2017年,公司新业务价值121亿元(yoy+11%)、新业务价值率40%,增幅明显。5)内含价值稳步增长,长期均衡于精算假设。公司2017年内含价值1535亿元(yoy+19%)。上市以来,平均运营、经济经验偏差率均不到-1%,长期均衡于精算假设。6)剩余边际快速增长,准备金影响由负转正,增厚利润。

    投资风格总体稳健、收益平稳增长。公司投资资产以债权类为主,净投资收益类波动较小,截止2017年为5.1%,同比持平。2015年起,公司加大对股票和基金以及非标资产的配置比例,其在总投资资产中分别占比13%、35%,远超上市同业。

    投资建议:经过2016、2017年的深入转型,公司银保趸交业务彻底取消、个险业务和健康险产品得到长足发展,业务价值和剩余边际有望持续提升。从18H1保费收入来看,公司已度过最艰难的时期,2018年业务增长态势明确、业绩增长弹性较大。目前股价对应2018年PEV不到0.9倍,维持强烈推荐评级。

    风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。