伟星新材:ppp龙头业绩稳健,竞争力长期看好

公司近期发布业绩快报,显示2018上半年实现总营收18.87亿元,同比增长18.39%,归母净利3.86亿元,同比增长23.61%。总股本因转股方案增至13.11亿股。公司业绩符合预期。以此推出二季度公司总营收12.24亿元,同比增长17%,归母净利2.78亿元,同比增长21.4%。

    PPR龙头稳健增长,经营环境承压竞争能力凸显

    今年企业经营环境与去年相比,主要新增两方面压力,一是地产为代表的需求下行压力较大,精装房推动地产集采促使装修材料公司商业模式选择。二是原油涨价原材料成本上行压力较大。同时,消费建材行业固有“大行业小公司”的竞争压力依然存在。一方面,因公司产品属于装修基础材料,因此地产需求可以参考房屋竣工面积,上半年累计同比下滑10.6%,去年同期为增长5%,细分项住宅房屋竣工面积下滑12.8%,去年同期为增长2.5%。装修基础品细分两类需求,即新房与二手房装修,增量市场正面临一二线严控、三四线饱和以及棚改货币化收紧。存量市场来自二次翻新,市场需求较大且保持稳定,增量与存量对行业主导性或在未来发生交接。全装修与精装修推行动力来自环保、降噪、减少材料浪费,也面临品质不过关、房价变相上涨引起业主不满以及与稳房价的政策导向不符。我们认为,对于C端渠道为主的企业,由单轮驱动转向双轮驱动是趋势,精装修并非一蹴而就,C端和B端渠道不做单一倾向,既是应对趋势之变,也是继续保持品牌力的方式。另一方面,外来成本压力可检验企业上下游议价能力、内部管控能力。基于wind数据我们发现,从价格同比角度看,区间价格基本低于去年同期水平,但从价格走势角度看,5月中旬华东地区无规共聚聚丙烯开始涨价,至6月底累计上涨1000元/吨左右,而去年一季度上涨二季度回落。成本端承压时,公司传导能力强,归母净利同比增长23.61%,正是C端品牌力及公司管控能力的证明。

    环境百变,核心不变

    C端占比高表现出更高消费属性,理由是需要直面消费者需求,并在不同需求中找出当前时点需求的一致性,并预判未来走势,例如:(1)过往第一要素是知名度、价格敏感度问题;(2)在居民收入、健康理念同步增强后,环保与设计美观需求快速上升;(3)在国内制造升级产品性价比地位站稳后,国产与洋品牌差异缩小,海外产品溢价能力减弱,国产品牌份额趋势扩大;(4)在单品或爆品成功后,品牌力横向渗透,扩品类增收,类似粉丝经济、一站式购物平台。因此,在具体经营模式中,面对行业增速放缓,主导逻辑不再是类周期品的建厂、扩产形成规模优势、成本优势,也不是“价格战”“渠道建设”抢份额模式——公司经营更应侧重消费人群变化、品牌定位、设计能力。

    未来业绩弹性可聚焦区域开拓、新品推广、市占率提升、工程发力

    (1)“伟星”虽然是全国性品牌,但从2017年营收占比看,华东地区收入占比超过50%,占比仅个位数的华南、华中、东北,包括占比刚超过10%的西北均为潜在高增市场。(2)持续看好家装防水涂料业务借助已有管材渠道推广,两种产品装修先后的天然属性支持销售逻辑。(3)公司市占率仍然较低,提升空间很大。新增市场缩量,存量市场巨大,C端品牌力继续发挥营销作用。(4)零售与工程并举,进入“G5+”品质受认证,关注“煤改气”等市政订单为PE、PVC业务创造增长机会。我们预计2018-20年归母净利分别为9.7、11.7、13.8亿元,转增股本后EPS分别为0.74、0.89、1.06元,对应PE分别为23.9X、19.8X、16.7X。

    风险提示:原材料成本变动不及预期,市场占有率增长不及预期。