雷鸣科化:收购淮矿股份获批,估值有望迎来修复

事件:雷鸣科化重大资产重组获得证监会核准,拟向特定对象发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份,并向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.3亿。雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司,此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市,淮矿所处矿区区位优势显著,并转化为价格优势,吨煤净利比肩陕煤,盈利能力行业领先,资产注入后预计2018年EPS为1.68元/股,仅6.4倍PE,被明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。

    区位优势明显,煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮基地,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。当前公司共有18对矿井,产能3875万吨,17对在产,产能3575万吨,其中权益部分3348万吨,在建1对,信湖(花沟)矿,产能300万吨。

    产销预期稳定,盈利能力行业领先。淮矿股份2017年原煤产量2650万吨附近,2018年预计原煤产量在2910万吨,权益占比94%,商品煤产量预计维持在2600-2700万吨之间。2017年完全成本大致在514元/吨,2017年巷道开拓、治水等集中支出较多,实质上是弥补以前的欠账,2018年除了人均工资涨一点,其他费用都是下降的,未来稳态完全成本大致在500元/吨,吨煤净利在140-150元,比肩陕煤。

    焦化二期投产,焦炭产能达到440万吨。2017年焦炭产量合计约300万吨,焦化利润总额2.6亿元,吨焦利润87元,由于不在限产区,2018年焦化两条线有望满负荷运转,产量预计将到400万吨以上,参照2017年87元/吨的盈利水平,焦化板块可实现归母净利18270万元。

    盈利预测与投资评级:考虑资产注入后,我们预计2018-2020年公司归母净利分别为35.3亿、36.8亿、37.4亿,同比分别增长8%、5%、3%,对应EPS分别为1.68、1.75、1.8元/股,PE分别为6.4、6.2、6倍,当前估值严重低估,存在修复空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:钢铁行业限产升级导致焦煤需求走弱。