安迪苏:蛋氨酸价格下跌业绩承压,成本行业最低前途仍光明

公司于2018年7月25日晚发布2018年半年报,2018上半年,公司实现营收57.5亿元,同比增长16.58%;实现归母净利4.89亿元,同比下降15.27%;经营活动产生的现金流量净额3.65亿元,同比下降69.79%。其中2018Q2实现营收27.4亿元,同比增长11.09%,环比下降9.22%;实现归母净利1.37亿元,同比下降47.32%,环比下降60.95%。

    公司营收同比增长,主要是由于①液体蛋氨酸销售量增加;②维生素A价格同比上涨;③收购并表Nutriad。归母净利同比下降,一方面由于主产品蛋氨酸价格下滑;另一方面由于主要原材料为石化产品,报告期内油价同比大幅上涨引发公司原材料成本上升。上述两方面因素共同作用导致公司净利润出现下滑。

    报告期内公司功能性产品、特种产品、其他产品销售收入分别为43、11亿元,同比分别增长13%、33%;毛利率分别为30%、50%,同比分别下降3、6个百分点。特种产品收入大幅增长主要是由于新产品的快速增长以及并表Nutriad。报告期内,公司销售、管理、财务费用率分别为9.14%、8.55%、0.36%,同比分别变化-0.43、1.18、0.18个百分点。

    近年来由于行业新产能的进入及家禽养殖业的不景气,蛋氨酸价格持续下跌。据博亚和讯数据,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为18.00元/kg和14.75元/kg。在产品价格下跌和原材料价格上涨的双重挤压下,业内部分公司或触及成本红线面临停产。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。按原计划行业2018、2019年新增产能约8、30万吨。新增产能方面若按原计划投产行业供过于求状况将加剧,因此行业新增产能的投产计划有可能发生改变。

    尽管面临着越来越激烈的竞争,安迪苏液体蛋氨酸销量仍以高于市场平均增长率的双位数增长,继续保持着蛋氨酸,尤其是液体蛋氨酸的领导地位。公司依托自身优势不断扩产降本,南京工厂熊猫2期脱瓶颈项目将把现有14万吨产能扩充至17万吨,预计2018年中投产;西班牙工厂“极地”项目5万吨产能预计2019年投产;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。届时,即使蛋氨酸价格继续下跌,公司仍能维持甚至增强盈利水平。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。

    特种产品保持高速增长。

    受美国乳制品的奶业危机影响,公司特种产品毛利率下滑至50%,但受益于新产品开发和不断扩大的特种产品组合,包括整合Nutriad产品组合带来的快速增长,公司特种产品仍保持高速增长。随着Nutriad和安迪苏的全面整合,特别是水产饲料蛋氨酸产品线与公司的整合,特种产品盈利贡献将加速提升。

    调整公司2018、2019年归母净利预测至9.08、14.99亿元,对应EPS0.34、0.56元,PE35X、21X,下调至增持评级。