伟星新材:零售业务基础扎实,工程业务增速上升

公司发布业绩快报,2018年上半年营收18.87亿,同比+18.39%;营业利润4.63亿,同比+23.37%;归母净利润3.86亿,同比+23.61%。 收入利润稳健增长,盈利能力维持高位:公司Q2单季度实现收入12.24亿元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),实现归母净利润2.78亿元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定的增长。分拆各项业务,我们预计PPR业务维持稳定(品牌、渠道竞争优势的持续显现),PE业务增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程业务的调整与创新取得一定成果),PVC业务充分发挥了原有的零售渠道优势增长较快(2017H1收入1.95亿,基数较小)。盈利方面,上半年公司净利率为20.5%,同期上升0.9个pct,盈利能力维持高位。由于上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,同时主要业务PPR的原材料价格相对稳定,我们预计上半年的毛利率水平较去年持平或略有上升(2017H1为44.97%,2018Q1为44.39%),间接体现了公司强大的产品定价能力。 积极布局防水、净水领域,业绩贡献有望显现:2018年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,零售方面品牌、渠道竞争优势持续显现;工程方面以市场为导向,市政、燃气领域有望放量增长。同时公司积极拓展新业务,与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)推广净水业务,销售势头良好。此外,公司依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点城市反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。

    投资建议:维持“买入”评级:公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。