恒力股份:半年表现符合预期,二期员工持股彰显信心

事件描述:

    公司公告称,2018年上半年实现营业收入264.52亿元,同比上升26.87%;归属于上市公司股东的净利润为18.82元,同比增加132.61%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.25元,同比上升171.97%。同时,公司推出第二期员工持股计划草案,提升员工凝聚力,彰显公司信心。

    事件点评:

    PTA 核心业务表现亮眼,公司业绩迎来大幅增长。2018年PTA 景气持续,虽然二季度价格最低回落至5400元/吨,但截至7月27日已升到6240元/吨,增幅达15.6%。目前公司具备660万吨/年产能,2018年H1PTA 业务实现营业收入145.12亿元,销量292.5万吨。我们预计2018/19/20需求增速12%/9%/9%,开工率上行82.8%/84.7%/84.6%。公司有望长期受益。

    受益下游纺服需求大增,涤纶长丝景气持续。公司涤纶长丝毛利率远超行业平均,差异化战略卓有成效。2018年H1涤纶长丝业务实现营业收入70.00亿元,同比增长9.87%。涤纶长丝下游纺织服装行业景气度复苏,行业开工率有望持续上行。

    我们预计2018/19/20年需求增速12%/9%/9% , 开工率为75.4%/76.1%/80.3%。行业整体将维持高景气,有望进一步提升公司业绩。

    2000万吨炼化一体化项目开工在即。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目已处于设备全面安装建设的高峰期,预计于10月底投料。该项目是民营炼化项目中推进速度最快的项目,公司将享受先发优势。公司一方面可以利用炼化产品450万吨PX 供给自身聚酯产业链,另一方面能通过成品油及其它化工产品大幅提高整体盈利能力。

    第二期大规模员工持股计划草案出炉,公司对业绩充满信心。本次参加认购的员工总数不超过4,000人,信托计划筹集资金总额上限为100,000万元,按照公司和员工1:1配比。本次持股计划覆盖员工范围广,充分体现了公司对未来业绩提升的信心。一旦落地,将有利于更好调动员工积极性和创造力,增强公司凝聚力和竞争力。

    投资建议:我们认为公司是聚酯产业链龙头,炼化项目投产将大幅提升业绩,大规模员工持股计划有利于公司稳定,看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为39.92/102.53/136.29亿元,对应EPS 为0.79/2.03/2.70元,对应PE 为18.40/7.17/5.39倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。