亚翔集成:利润率改善回归理性,上半年业绩稳步增长

公司发布2018年中报,实现营业收入14.03亿,同比增长38.39%,归母净利润1.02亿,同比增加25.91%,主要系2017年下半年承接的合肥长鑫及福建晋华项目进入施工密集期,两个项目本期合计确认收入7.19亿。上半年整体毛利率10.59%,净利率7.25%,其中二季度毛利率12.32%,净利率7.87%,逐步恢复到以往水平,符合之前判断,公司整体费用管控较好,随着大厂大订单的实施,预计不正常毛利率和净利率将逐步上升回归理性。

    国内面板和半导体行业投建热度持续,已经被市场广泛认可,洁净室工程率先受益。台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。分析公司的业务占比可知,主营业务几乎全部被半导体和面板项目占据。在国家意志及产业转移的大背景下,未来几年,我国半导体及面板产业合计年均洁净室EPC市场空间达到600亿,以公司目前的行业地位和市占率,将有较大提升空间。

    从具体在建工程和在手订单来看,17年年报披露未完工31.98亿和7月中标福建晋华2.2亿和武汉新芯2.81亿订单,按照一般6-9个月项目周期,基本都是在18年全部完工。但公司终止富士康订单,以及除部分项目实施及验收推迟等原因,收入确认的不确定性增加。未来成长依然以国内晶圆厂和面板厂投建的高景气为基调,以公司目前的技术领先地位和市占率,年均订单体量将有较大增长。

    投资建议:考虑到富士康项目终止以及项目进展延迟等原因,处于谨慎性考虑,下调公司业绩预期和对应目标价,预计公司2018-2020年净利润为1.88亿、2.53亿、3.31亿,对应EPS为0.88元、1.19元、1.55元,对应PE为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:部分项目实施推迟和终止;验收进度不及预期