深信服公司研究报告:信息安全龙头地位稳固,云计算、企业无线推动增长新引擎

深信服是国内领先的信息安全、云计算和企业级无线产品服务提供商。2017年公司营业收入24.72亿元(+41%),归母净利润5.74亿元(+123%)。5月16日,公司非公开发行4001万股,首发价格30.07元。募集资金将投资于网络安全和云计算系列产品研发项目。

    市场地位突出,引领信息安全行业发展。公司作为国内较早从事信息安全领域的企业,主要信息安全产品持续多年国内市场份额位居行业前列。2017年公司安全业务产品收入15.19亿元(+24%),毛利率88.72%。根据IDC等数据,公司上网行为管理产品2015-2016年保持国内市场占有率第一;VPN产品2015-2016年保持国内市场占有率第一;应用交付产品2015-2016年连续保持国内市场占有率第二,国产品牌市场份额第一。同时深信服的下一代防火墙、广域网优化等产品市场地位突出,并入围Gartner国际魔力象限,核心产品前瞻性和影响力获得国际权威机构认可。

    技术创新促发展,云计算、企业级无线新业务成快速增长新引擎。公司坚持持续创新的发展战略,重视研发投入。2015-2017年公司研发投入分别为3.03亿元、4.46亿元和4.90亿元,收入占比分比为21%、20%和19%。2012年推出云计算超融合一体机和企业级无线路由等相关产品,并取得市场前列地位。17年公司云计算业务收入5.45亿元(15-17年增速分别为809%,208%,146%),企业级无线产品业务收入3.33亿元(15-17年增速分比为140%,60%,38%)。2016年公司云计算超融合一体机国内市场占有率排名第四。在企业ICT系统加速互联网化、移动化、云化的转型驱动下,公司的云计算、企业级无线等新业务规模正加速拓展。

    首发上市夯实市场地位,未来发展更可期待。目前信息安全(据招股说明书(引用IDC报告),预计15-20年复合增速20.60%)和云计算(据IDC报告,预计15-20年公有云和私有云复合增速分别为15%和19.46%)行业需求保持快速增长;伴随募投项目推进,我们认为公司的综合竞争优势有望得到进一步巩固提升。

    给予“中性”评级。预计公司2018~2020年营收分别为31.86亿元、41.59亿元、51.55亿元,归属上市公司股东的净利为7.50亿元、9.53亿元、11.77亿元,EPS分别为1.88元、2.38元、2.94元。我们持续看好深信服在信息安全、云计算和企业信息服务领域的发展前景,参考行业平均估值水平,给予2018年区间PE50-55x,对应目标价94.00-103.40元,“中性”评级。

    风险提示。云计算业务发展不及预期,行业竞争超预期。