美年健康:量价齐升、产品结构优化带来业绩稳健增长

事件:7月27日,公司发布18半年度业绩快报,上半年实现营收34.9亿,同比增长57.66%,归母净利润1.67亿,同比增长998%。以上同期数据均为慈铭100%并表的口径。公司收入、利润增速均符合市场预期。

    规模扩张带来高增速:近年来公司处于高速扩张期,截止2017年底,公司经营的体检中心达378家,其中美年301家,慈铭65家,美兆5家,奥亚7家;18Q1在营体检中心达到398家,由于体检中心开业一般集中在三四季度,因此下半年新增体检中心速度将快于上半年,全年体检中心数量有望达到600家,至2020年目标1000家。规模扩张带来了体检人次的快速增长,2017年体检人次达2160万,同比增长44%,预计18年将达到3000万人次,至2021年左右覆盖1亿人次,成长空间巨大。

    淡季营销效果显著,Q2净利润大幅提升:上半年(尤其是一季度)为体检行业传统淡季,公司从去年一季度起就加大了淡季促销力度,今年一季度促销注重高端项目检测,带动个检比例提升至44%, 全年预计个检占比30%(+5%)。利润方面,18Q1继续减亏7%,Q2实现归母净利润2.65亿元,同比增长98%,除去规模扩张带来的增长外,另一重要因素在于公司对个检和增值服务市场的积极拓展,体现为产品内涵再扩容,质量服务再升级,以及基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品带来的产品结构优化。

    竞争优势领先,基层下沉打开新空间:基层地区是公司重点布局的区域,总体来看:1)美年健康在基层城市已经基本超越当地公立医院体检中心水平,在规模、产能、折扣、客户获取等方面领先竞争对手,基于公司正在向三四五线全面扩张,看好公司未来布局方向及空间。2)体检中心考核指标细化,集团精细化管理能力较强,确保完成业绩目标。3)基层体检中心实现标准化复制,盈利周期有缩短趋势。4)基因检测项目、远程阅片、胶囊胃肠镜、呼吸睡眠检测、AD早期检测等新项目和技术已经在基层落地,成为提升体检量和价的有效手段。

    持续的量价齐升是公司业绩快速、稳健增长的保障:公司作为民营体检中心龙头企业,未来推动业绩增长的核心因素在于体检人次和客单价的双重提升,助推因素在于:自建、先参后控、并购基金体外培育快速扩张并向基层下沉、产品及服务创新提升服务内涵、淡季开发提升个检占比、员工激励激发管理层和销售等积极性。经测算,公司未来3-5年依靠体检中心数量扩张有望(即量价齐升)保持50% 左右的增速,未来5-10年在体检人次逐步饱和后,通过产业链延伸带来的客单价提升,依然能够维持30%左右的增速,是医疗服务领域行业空间足够大、内生业绩增速稳定的优质成长+龙头股,长期坚定看好。

    三年1500亿市值潜力,维持“买入”评级。根据我们多种方式的详细测算,预计18-20年净利润分别为9.22亿、13.44亿、19.35亿元,对应PE 分别为75、52、36倍。虽然公司短期估值略偏高,但考虑公司作为质地最优质的品牌医疗服务公司之一,未来3年处于高速扩张期,业绩有望维持50%增速,维持“买入”评级。

    风险提示:体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。