招商银行:营收与盈利稳中有升,非息表现亮眼

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    7月24日,招商银行披露18年半年度业绩快报。1H18实现归母净利润447.6亿元,YoY+14.0%;营收1258.3亿元,YoY +11.5%;年化ROE达19.58%,同比上升0.5个百分点。

    点评:

    营收与盈利稳中有升,非息表现亮眼 公司1H18营收同比增11.5%;归母净利润同比增14%,营收与盈利增速分别较1季度提升4个百分点和0.5个百分点。其中,非息收入表现较为亮眼,非息净收入同比高增17.6%(同口径下),而1Q18非息净收入同比增速仅为5.7%,我们预计或与信用卡业务对非息贡献的进一步提升有关。 净利息收入同比增7.8%,2Q18净利息收入同比增7.0%(1Q18为8.7%),在2季度公司总规模回升的情况下,净利息收入增速略微回落,预计上半年公司净息差高位略降,或与行业核心存款竞争加剧有关。1H18年化ROE仍维持在近20%的高位水平。

    资产规模重归平稳增长,时点存款增长良好 规模略下降,主要是公司主动进行资产负债结构优化。6月末,公司总资产为6.53万亿,环比增4.5%,预示着规模重归平稳增长态势。2季末贷款环比增长4.4%。负债端存款增长仍较好,2季末时点存款环比增长。 不良率进一步下降,资产质量持续向好 17年末,逾期90天以上贷款/不良为79.6%,公司不良认定一直较为严格。6月末,不良率1.43%,环比下降5BP;资产质量持续向好。此次业绩快报暂未披露拨备覆盖率。我们认为,公司资产质量趋好,拨备计提或较为平稳。

    投资建议:ROE维持高位,看好公司金融科技战略升级 1)2Q18规模较年初平稳增长,预计全年可保持平稳增速。2)上半年存款竞争加剧背景下,负债端存款增长仍较好,但存款整体成本率或有微幅上升,预计下半年较为宽松的流动性较环境有助负债成本率回落。3)资产质量持续向好。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%,对应18年BVPS 元/股(剔除17年度分红),考虑公司在金融科技银行战略升级之下,ROE有望高位持续提升。给予零售银行龙头1.7倍18年PB,对应目标价33.75元/股,较当前价格约22%上行空间,上调至买入评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。