华鲁恒升:山东省第二批拟认定化工园区名单公司在列,未来持续发展的疑云散去

1、公司未来成长路径清晰,50万吨乙二醇项目即将投产。

    正式文件公示标志着华鲁所在园区认证即将通过,一举打消外界对于华鲁园区认定通过有困难或园区认定慢于预期影响未来新建项目的疑虑,公司年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。

    业已投产的100万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套30万吨老装置,乙二醇50万吨产能预计18年9月投产,市场担忧乙二醇规划产能较多,但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足,大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降1000元/吨。

    2、主要产品价格虽涨跌互现仍维持较高景气度,业绩确定性更强。

    据百川资讯统计的数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税价为1870/5650/10300/4600/7500/2800元/吨。去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度的影响下,业绩确定性更强。

    3、醋酸淡季价格略有下调,供需格局较紧的态势料将持续。

    随着前期兖矿国泰和南京塞拉尼斯装置完成检修,再加上传统淡季来临,醋酸价格6月底以来一直处于下行的状态。但综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有18年天津渤化的10万吨技改项目,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍将处于八成左右的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司的60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益未来旺季来临所带来的涨价。

    4、维持“强烈推荐-A”评级。

    维持公司18-20年净利润28.59亿/33.25亿/36.08亿元,对应PE为10.8倍/9.3倍/8.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。