四川路桥:交通扶贫发力,西南基建龙头腾飞

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥,方晏荷 日期:2018-07-27

西部基建投资有望发力,公司优势显著

    根据中国政府网官网报道,今日国家总理考察川藏铁路施工现场,并表示中西部基础设施建设滞后,要通过加快补短板扩大有效投资,逐步缩小东中西部发展差距。我们认为公司地处西南,是该区域高资质水平的公路及市政公用工程地方国企,并拥有高原铁路施工业绩,未来有望受益西部基础设施投资发力。公司18H1公告累计新签订单430.28亿元,同比增长106%,当前价格对应18年10.24倍PE,1.08倍PB(lf),且今年6月大股东曾进行增持,彰显对公司持续发展的信心,维持预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持“买入”评级。

    川藏铁路重视程度提升,交通扶贫有望提速

    川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目,重要性堪比青藏铁路。该项目总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件。根据发改委2016年5月发布的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,川藏铁路(雅安至康定至林芝)计划在2018年开工,新建里程1350公里,总投资1620亿元。而今年7月10日,发改委印发的《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划(2018-2020 年)》里,要求优先安排建设资金,加快成都至雅安段等项目建设,同时推进雅安至林芝段前期研究。川藏铁路建设重视程度不断提升,我们预计相关建设工作有望加速推进。

    背靠大股东四川铁投,西南区位优势突出

    公司控股股东四川铁投主导省内铁路投资,公路投资省内市占率达1/3。四川铁投规划“十三五”期间规划投资铁路和公路分别为5760亿元和1500亿元,根据我们的测算,公司每年可从母公司获得订单增量约300亿元,超过2017年工程收入规模,且西南四省城镇化率居全国末位,基础设施建设空间广阔。公司在持续做大公路主业的同时,加大开辟西部铁路施工市场,参建西成、成贵等铁路项目,铁建专业化能力不断提高。

    中标订单延续翻倍,在手订单收入比3倍

    公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-6月累计中标订单430.28亿元,同比增长106%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的3倍。截至2018年6月末,公司累计投资中标PPP项目20个,项目总投资额约249亿元,公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公路背靠四川铁投,并享有西南区位优势,未来有望受益西部基础设施建设投资。公司在手订单充足,近期已成功发行16亿元短期融资券,并拟发行25亿元可转债,投融资实力增强。我们维持公司18年11-13倍合理PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。

    风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等

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