伟星新材:收入稳步增长,净利率延续新高

事件:伟星新材发布2018年半年度业绩快报,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利3.86亿元,同比增长23.61%。分季度看,2018Q2营收为12.24亿元,同比增速为17.5%;归母净利2.78亿元,同比增速为21.34%。

    点评:

    高基数下营收增速稳健,零售和工程端同步发力:一季度由于基数较低且存在PPR 端经销商补库存行为,收入增速较高(20.1%);二季度经营平稳但由于基数较高,收入增速稳健(17.5%)。在渠道方面,零售和工程端同步发力,其中零售端价格相对平稳,工程端不同订单价格有所上涨。

    净利率维持新高,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司未雨绸缪,通过积极备货原材料和进行一定程度的下游传导,转移成本端压力。公司上半年归母净利率为20.46%,同比提高0.88个百分点,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。

    投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:

    公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:

    净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。

    我们预计公司2018-2019年实现归母净利10.05和12.20亿元,当前股价对应PE 分别为23和19倍;维持“增持”评级。

    风险提示事件:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨。