百川能源:拟收购国祯燃气,异地扩张保障增长持续性

事件:7月25日,公司公告与阜阳国祯燃气有限公司(简称国祯燃气)股东签订《股权转让协议》,拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权,对应17年估值12.8倍。

    公司拟以13.44亿收购国祯燃气,实现经营范围再扩张。国祯燃气控股股东为安徽国祯集团(65.65%),实际控制人为李炜,主业为天然气销售、安装及成品油销售,主要覆盖阜阳市区及下辖4县,同时拥有11座汽车加气站。2017年,国祯燃气实现收入8.30亿元,同比增长44.32%,净利润1.18亿元,同比增长54.34%。若此次收购顺利完成,公司燃气特许经营范围将从京津冀、湖北荆州进一步拓展到安徽阜阳。

    河北省煤改气方案出炉,扭转市场悲观预期。2018年7月,《河北省2018年冬季清洁取暖工作方案》出台,2018年计划完成清洁取暖改造180.2万户,其中煤改气145.1万户,与2017计划持平,扭转年初由于气荒煤改气需求大幅萎缩的悲观预期。需求端,预计2018年采暖季用气需求至少105亿方,新增34亿方,其中煤改气新增20亿方,供给端,河北省已与三大油协议落实采暖季供气107亿方,新增38.2亿方,增幅达56%。河北是煤改气大省,对于全国煤改气具有标杆意义,未来煤改气工程仍有望保持稳定增长。

    一季度营收增长216%,扣非净利润增长224%。公司一季度实现营业收入15.97亿元,同比增长215.72%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长249.53%,扣非净利润2.71亿元,同比增长223.69%,高增长主要源于销气业务及接驳业务(部分17年煤改气接驳收入确认)的高增长。一季度毛利率22.64%,同比下降6.29pct,我们认为与售气业务占比提升及冬季供暖部分采购LNG 成本较高有关。

    公司拟建设260万吨LNG 接收站,布局上游气源端新增长点。2018年1月,公司控股60%的绥中液化天然气公司,与绥中县政府签订了《绥中县LNG 接收站项目合作协议书》,项目分三期建设,一期计划投资35亿元,用2.5年时间建设年周转量260万吨的LNG 接收站,项目达产后预计当年产值120亿元;二、三期扩建年周转量240万吨LNG 接收站,以及2座16万方储罐。同时,公司计划投资8-10亿元建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。公司积极布局全产业链,打造大型燃气集团,未来LNG 接收站项目的投产将成为新的利润增长点。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。河北省煤改气方案出炉,扭转市场悲观预期,公司收购国祯燃气再扩张经营范围,同时打造LNG 接收站新增长点,公司各项业务全面向好。暂不考虑国祯燃气并表,我们将18/19/20年公司归母净利润调整为10.77、12.08、13.74亿元,对应7月25日收盘价估值为13.0、11.6、10.2倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:煤改气政策执行力度低于预期风险,LNG 接收站建设进度风险。