中远海能:国际油运板块持续低迷,业绩预亏

国际油运板块持续低迷,上半年业绩预亏;下调目标价至4.6-4.9元

    公司发布上半年业绩预亏公告,预计实现归母净亏损约2.1-2.8亿元,上年同期实现归母净利润8.5亿元。本期业绩出现预亏的主要原因是年初至今,国际原油运输市场持续低迷,各船型即期运价均出现大幅下降,日收益水平跌至近二十年来低点。基于大幅下降的行业运价水平以及贸易摩擦引发的需求不确定性,我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测57%/11%/10%至7.0/17.5/24.0亿元,给予0.66x-0.68x2018E PB估值(基于历史三年平均PB-2个标准差,前值采用0.80x-0.84x 2018E PB),下调目标价至4.6-4.9元,维持“增持”评级。

    上半年国际油运市场触底,运价水平低于盈亏平衡点

    受行业供给过剩,且上半年国际原油运输需求放缓影响,市场运价持续在低位徘徊。其中,VLCC船型中东至中国航线(TD3C) 运价同比下降18.5%。VLCC船型平均期租运价为5,468美金/天,同比大幅下降78%,且低于盈亏平衡点。另一方面,燃油价格持续走高,同比增长28%,进一步拖累公司上半年业绩。 旧船拆解加速,行业供需格局有望改善 由于年初至今,即期运价持续低迷,旧船拆解进程加快。年初至今,共计1,379万载重吨船舶被拆解,占现有运力的3.7%,拆解数量创历史新高。我们预计若旧船拆解持续加速,行业或加快迎来供需改善,利好运价底部回暖。我们预测2018/2019年行业供给增速分别为1.5%和1.8%(2016/2017年供给增速分别为6.0%和5.3%)。

    美国重启对伊朗制裁,或推动油轮市场运价改善

    美国宣布退出伊核协议后对伊朗进行单方面制裁,新的制裁包括伊朗的石油和航运部门。伊朗是OPEC组织第三大石油国,我们认为新一轮制裁,首先影响的是油运市场,伊朗原油出口量及船队将受到制裁限制,伊朗油轮船队或将从市场退出,转为浮舱使用,市场有效运力减少。OPEC国近期表示有意增加原油产量以缓解伊朗原油产量的减少,产量提升而市场有效运力减少,油运市场运价有望迎来改善。

    风险提示:1)需求增长低于预期;2)供给增长高于预期;3)政治风险。