恩华药业:业绩稳步增长,研发管线扎实推进

2018H1净利润增长符合预期,全年业绩值得期待。公司发布了2018半年报业绩快报,报告期内实现营收18.66亿元、同比增长11.18%,归母净利润2.62亿元、同比增长25.20%,对应0.26元,符合市场和我们的预期。

    据分析,公司净利润同比增速高于营收的主要原因是:1)医药工业营收占比提高(医药工业毛利率较高);2)医药工业当中的新品种销售占比提高(新品种毛利率有所提升)。公司营销改革后,老产品销售情况持续好转,叠加新产品进入放量周期,全年业绩值得期待。

    股权激励力度超预期,注入新发展动力。5月18日,公司发布了《2018年度限制性股票激励计划(草案)》,拟以8.99元/股的价格向526名员工增发不超过1250万股,解除限售的业绩考核目标是2018-2020年每年扣非净利润同比增长约20.5%。目前,首次授予已经登记完成。我们认为,公司股权激励力度将会为公司发展注入新的动力:1)覆盖范围广。共计526人,占员工比例13.87%;2)价格较低,将形成非常强的激励效果;3)业绩考核目标高。

    一致性评价进展良好,研发管线扎实推进。一致性评价方面,公司目前主要推进的4个品种(利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平)进展良好,有望在18Q3陆续完成申报。近年来,公司加大研发投入,目前管线中值得关注的品种有:地佐辛、羟考酮、舒芬太尼、DP-VPA、埃他卡林、阿立哌唑(口服长效制剂)、奥氮平、帕罗西汀、阿伐美拉汀、鲁拉西酮和普瑞巴林(长效剂型)等。未来3-5年,公司产品线将会得到有效补充。

    财务预测与投资建议

    依据公司业绩快报,我们重新预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.06/6.38/8.04亿元(原预测分别为5.04/6.37/8.03亿元),对应EPS0.50/0.63/0.79元,参照可比公司给予18年40倍估值,对应目标价20.00元,维持“买入”评级。

    风险提示

    如果公司新产品销售不及预期,将会对整体业绩产生不利影响。