安井食品:火锅料行业龙头,规模效应渐显

事件描述

    7月17日,我们调研了安井食品。

    有别于市场的观点

    1、公司净利润率高于同行,原因在于产品品类和营销渠道的差异化:公司2017年销售净利润率达到5.81%,显著高于三全食品、海欣食品等速冻食品公司。主要原因在于公司以火锅料产品为主,米面制品为辅,主打餐饮流通渠道,占比约80%,而将KA商超渠道控制在15%-17%左右,其余为餐饮直营渠道。三全、思念等公司以速冻水饺、汤圆为主,主要销售渠道为KA商超。而近年来KA商超渠道客流量明显减少,同时渠道费用上升明显,影响净利润率。而餐饮行业保持较快增长,渠道费用和广告费用低,公司盈利能力稳健。

    2、行业内率先完成全国化产能布局,规模效应开始显现:公司2017年火锅料产量达到23.95万吨,为行业第一。在同等价位产品中,公司的鱼糜制品鱼浆成分含量最高,而且走大单品、资源集中投放模式,规模效应突出,具有其他企业难以比拟的成本优势,即“高质中高价”模式的核心所在。公司在火锅料行业内率先完成产能布局,包括厦门、泰州、无锡、东北辽宁、四川、湖北等4个基地,6个工厂。公司以销定产,现有生产车间已经处于满负荷运转,公司已经发行可转债用于四川建设生产基地。全部生产基地产能投放后可以满足未来3-5年销售需求。现阶段公司更看重市占率的提升,规模还有继续扩大的空间。

    3、定位中央厨房,餐饮流通渠道龙头:随着生活节奏的加快和消费升级的需求,未来消费者外出就餐比例增多,餐饮渠道未来将继续蓬勃发展,同时人工成本和租金的上升,必然增加餐饮店对于中央厨房的依赖。而且餐饮渠道注重性价比,公司拥有完善的研发体系,产品规模优势,保证在同质产品中价格最优,符合餐饮渠道需求。未来增长可期。公司产品品类拓展空间广阔。公司已经从鱼糜制品拓展至中西式面点等业务,还参股新宏业,涉足目前发展迅猛的网红小龙虾业务,并满足餐饮企业多样化的需求,从而实现渠道协同效应。

    4、盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.22/1.58/2.01元,对应估值为32.57/25.21/19.86,首次覆盖给予“推荐”评级。

    5、风险提示:1)行业或公司若发生食品安全事件;2)新产能释放不达预期可能导致公司产能不足,收入增速放缓;3)行业有新进入者引发价格战;4)原材料价格快速上涨等风险。