信捷电气:中报业绩符合市场预期,plc、伺服业务潜力较大

半年度营收及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩快报,营业收入2.8亿元(yoy+27.11%),营业利润8663万元yoy+25.4%),归母净利润6749.6万元(yoy+5.5%),基本每股收益0.48元。

    公司营业收入增速主要得益于PLC 及伺服产品的较快增长。PLC 和伺服作为智能制造的主要应用产品,在2018年上半年市场规模仍保持较强增长势头。对PLC 业务而言,公司作为国内PLC 龙头企业,在高性价比和快速响应能力的加持下,我们认为其有能力持续提升市占率水平,同时在推出运动型及中型PLC 产品后,伴随产品结构的改善,PLC 业务盈利能力将得到保证,我们预计公司全年PLC 业务增速将在28%左右,高于行业20%左右的增长。对伺服业务而言,公司已经具备自产编码器的能力,标志其已经突破伺服产品的技术门槛,同时其伺服产品能够利用PLC 销售渠道及客户资源以实现持续快速增长。我们预计2018年公司伺服业务增速将在38%左右,同时伴随伺服业务技术能力的不断提升,预计未来几年公司伺服业务将持续保持30-40%左右的高增速水平。

    毛利率、期间费用及所得税率影响归母净利润增速。首先我们预计未来PLC毛利率将相对稳定,伺服伴随配套自产编码器比重提升毛利率将实现稳定增长,同时由于伺服营收占比提升,公司毛利率水平或将出现小幅下滑,但整体保持平稳;其次伴随销售及研发人员数量增长,公司管理及销售费用有所增加;最后由于公司2017年未通过高新技术企业认证,预计2018年1-9月仍将按25%所得税税率缴税。

    财务预测与投资建议预测未来三年公司净利润CAGR 为28%,将2018年所得税率调整为25%,2018/19/20年EPS 为1.09/1.5/1.84(2018年原预测EPS 为1.24)。根据可比公司合理估值2018年31倍市盈率,合理股价33.6元,维持买入评级。

    风险提示宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期;

    公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。