火炬电子:立足主业稳增长,布局新材助腾飞

军用MLCC核心供应商,布局陶瓷新材有望再造火炬

    火炬电子深耕陶瓷电容器多年,是军用MLCC核心供应商。受益于下游军工产业发展及民用MLCC供不应求,公司传统电容业务增长显著。公司2016年推出火炬牌钽电容器,在军民两端大力推广,预计将会进一步提升公司盈利水平。公司通过合作研发掌握了CASAS-300材料产业化技术,并开始了产业化项目建设,设计产能10吨/年,目前已实现5吨/年,公司预计未来项目达产后可以实现年销售收入5.6亿元,贡献净利润3亿元以上。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元,首次覆盖给予“买入”评级。

    强本固基:立足军民用MLCC主业,外延拓展新型电容产品

    电容器业务是公司自成立以来的主要业务,包括代理和自产两部分。2017年以来,由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移,常规MLCC供给收缩,同时MLCC原材料价格也在上涨,导致MLCC售价不断攀升,我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019年。受益于行业供给变化,公司民用MLCC业务迎来量价齐升。军用MLCC市场格局较稳定,公司是军用MLCC核心供应商,将充分受益于军工产业大发展。此外公司还在积极布局钽电容器、超级电容器和脉冲功率陶瓷电容等系列产品,目前公司正在军民两个市场大力推广钽电容器,未来有望形成新的利润增长点。

    布局未来:有望成为高性能陶瓷材料国内领先供应商

    CASAS-300特种陶瓷材料性能优异,具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点,可用于航空、航天、核电等多个领域。然而该材料生产难度高,目前仅少数发达国家能够产业化生产,国内该材料的产业化能力较差。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,目前项目进展顺利,2017年已完成5吨/年的产能建设,并实现648万元销售收入。该材料售价昂贵,据公司估计约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。

    看好公司陶瓷新材料业务的稀缺性,首次覆盖给予“买入评级”

    公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业,受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求,未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测,火炬电子2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元,归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元,对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值为41.32,考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力,我们给予公司2018年39-41倍P/E估值,目标价范围为32.75-34.43元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期,高性能陶瓷材料推广不达预期。