长城汽车半年度预告点评:中报预增业绩稳健,牵手宝马开启新章

1、 产品结构持续优化,整体盈利能力稳健

    根据乘联会数据今年上半年我国乘用车累计销量为10974412辆,同比增长4.0%,而SUV车型共销售4688944辆,同比增长6.3%。尽管SUV行业增速明显放缓,公司上半年销量共计471515辆,同比微增2.34%,然而预计收入和归母净利润同同比分别增加53.35%和52.07%。一方面由于WEY品牌推出后VV5/VV7销量持续爬坡,2018年H1占比上升至16.4%,公司产品结构相比去年明显优化;另一方面,公司去年上半年推出10亿红包让利及对手动挡旧车型清库等活动导致同期H1净利润基数较低。目前公司产品结构中自动挡占比明显提高,并且WEY系列销量占比的升高公司ASP提升明显,单车收入连续三个季度保持10万元以上,为公司中长期盈利能力提供保障。

    2、 牵手宝马布局新能源,期待技术及品牌价值提升

    公司7月11日公告与宝马成立合资公司光束汽车,股权比例50:50,聚焦新能源汽车的研发和生产,合资公司将在江苏张家港市打造产能16万辆的生产基地。公司董事会将由六名成员组成,长城与宝马对半分布,董事长由长城委派,副董事长由宝马委派;宝马去年MINI品牌国内销量3.5万台,全为进口车型,未来宝马将在合资公司实现国产,并且保持原有经销商体系,不会在现有的网络体系之外外新建销售渠道,MINI电动车预计将于2020年量产。我们认为,今年公司开始面临燃油积分考核,成立合资公司将有效缓解公司新能源积分压力,同时通过和宝马合作提高新能源汽车技术水平及品牌溢价能力,公司长期发展值得期待。

    由于上半年哈弗及WEY销量承压,考虑到下半年哈弗F5、F7及WEY VV6车型上市,哈弗H/F系列产品线进一步细化,以及下半年“金九银十”消费旺季的到来,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别是69.5/75.6/92.1亿,给予“中性”评级。

    风险提示:SUV市场增速下滑;新车型销量不达预期。