中国化学:业绩向上拐点确认,化学工程龙头扬帆远航

1.化学工程国家队,业绩拐点持续向上

    公司为我国化学工程行业国家队,主营化工、石油化工、煤化工、环保、电力、基础设施等领域的设计与EPC,在2017年美国ENR评选的全球250家承包商中位列第38位。公司2012年开始新签订单持续下滑,2016年止跌反弹,2017年订单收入比高达1.65,中期收入增速转正,预计2018年新签订单额将达1100亿元,创历史新高,带动业绩拐点持续向上。

    2.未来三年新产能周期有望开启,公司率先受益

    国际油价自2016年起持续反弹至60-80美元中油价时代,叠加供给侧改革强力推进,行业ROE连续三年增长,供需格局显著好转。山东省新旧动能转换项目发布表明新产能周期有望开启,2018-2020年将成为退城入园、产业升级高峰期,预计总投资将达数千亿元,加之全球经济复苏利于海外订单,公司作为工程龙头将率先受益。预计化工、石油化工、煤化工投资将维持高景气,公司未来重点发展的环保与基础设施业务订单合计占比将由17年的12.67%逐步提升至20%。

    3.大幅计提减值,资产质量显著改善,未来现金牛

    公司2016-2017年分别计提资产减值11.26亿、15.61亿元,已充分剥离不良资产,结合目前订单结构大幅优化,为再启新征程打下良好基础。公司2017年末现金余额达216.19亿元,为上市以来新高。此外江苏启东、四川PTA项目陆续退出,未来基本无大额资本支出,轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛,预计至2022年公司账上净现金将与目前市值相当。

    4.盈利预测与评级

    预计公司2018-2020年归母净利分别为29.72亿元、36.88亿元、46.24亿元,对应EPS0.60元、0.75元、0.94元,PE11X、9X、7X。考虑到公司订单与业绩拐点向上持续确认,18年净利大幅增长,2019-2020年保持25%复合增速,及大幅计提减值后资产质量显著改善,给予公司2018年15倍PE,对应目标价9.0元,有30%向上空间,维持“买入”评级。

    风险提示:经济大幅下行的风险;新签订单不及预期的风险。