科伦药业:仿制药再下一城,新产品相继上市,公司长期发展

氨基酸葡萄糖注射液及脂肪乳(10%)/氨基酸(15%)/葡萄糖(20%)注射液相继获批,公司研发能力再次得到验证:根据PDB的数据可以看出,此次获批的产品中氨基酸葡萄糖注射液我国仅有LotusHealthcare在售。公司获批的产品为中国首个上市的氨基酸葡萄糖即用型肠外营养双腔袋。脂肪乳(10%)/氨基酸(15%)/葡萄糖(20%)注射液主要用于2岁以上的儿童和成人患者不能或功能不全或被禁忌经口/肠道摄取营养的营养支持。从PDB的数据可以看出,该产品在我国的销售额每年实现稳步增长,增速均在10%左右。目前我国市占率最大的厂商为华瑞制药,第二则为费森尤斯卡比,原研的百特位列第三。我们认为科伦药业的产品上市后,公司可以凭借其在输液领域积累的销售经验及低价策略抢占我国市场,实现进口替代。两个产品的上市除了再一次证实公司的研发实力外,也将为公司带来业绩增量,公司长期发展值得期待。

    输液板块企稳,原料药基本实现满产业绩得以释放,公司短期业绩增长有保障:输液板块随着近年来小厂的出清,行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达76亿元,同比增长26%。我们认为,随着行业的稳定及科伦产品结构的调整,2018年全年输液板块收入增速将维持在10%-15%。2018年4月,公司川宁的原料药成功实现满产,随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产,我们预计川宁2018年有望为公司贡献利润达5.5-7亿,为公司的新药研发贡献现金流。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为147.4亿元,175.4亿元和218.8亿元,同比增长28.9%、19.0%和24.8%;归属母公司净利润为11.4亿元、14.9亿元和20.7亿元,同比增长51.8%、31.0%和39.0%;对应EPS为0.79、1.03和1.44。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性,因此我们维持“增持”评级。

    风险提示:生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。