飞科电器2018年半年报点评:二季度业绩表现优秀,未来有望持续改善

一、事件概述。

    公司于7月24日晚发布2018年半年报:报告期内实现营收18.16亿,同比增长5.41%;实现归母净利润3.98亿,同比增长5.06%,基本每股收益0.91元。

    二、分析与判断。

    渠道调整、供货不足等因素缓解,二季度表现超预期。

    二季度单季度公司营收9.31亿,同比+19.04%(Q1营收8.85亿,同比-5.93%);归母净利润2.23亿,同比+25.33%(Q1归母净利润1.74亿,同比-12.99%)。公司二季度单季度营收与业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是线下渠道调整完成,经销商体系优化;二是工厂供货问题缓解;三是营销投入逐渐显成效,其中二季度单季度线上收入同比增长超36%,线下渠道小幅增长。我们判断公司营收与业绩增速有望在下半年持续:一是渠道调整后效果持续释放;二是随着公司工厂自动化改造推进,自产产品占比提升,利于提升公司生产效率和降低未来产品品类扩张、制造产业劳动力短缺、代工产品供货不足等风险;三是公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段,下半年新品有望投放市场贡献业绩。整体来看,公司2018年全年营收与业绩增长确定性强,维持“推荐”评级。

    盈利能力环比改善,未来有望持续。

    2018H1公司整体毛利率39.35%,同比提升0.12pct,净利率21.92%,同比下降0.08pct。单季度来看,Q2单季度毛利率40.76%(同比+1.34pct,环比+2.89pct),净利率24.01%(同比+1.18pct,环比+4.3pct)。我们认为主要原因一是主要高毛利的剃须刀产品收入占比提升,二是毛利率较高的线上渠道收入快速增长,三是生产端自动化改造降低成本。期间费用方面,由于广告投放与促销力度加大,上半年销售费用率同比增加0.75pct至8.52%;由于工资及员工福利增加导致管理费用率同比增加0.04pct至3.88%,汇率波动引起财务费用率同比下降0.07pct至-0.52%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下,盈利能力有望持续改善。

    产品、渠道、品牌等多方面发力,为未来收入增长提供支撑。

    产品端:公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势,2018年上半年剃须刀收入同比+5.9%,占收入比重达到70%;电吹风也有较快增长,上半年同比+9.6%。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品,预计随着新品类上市,收入端会有明显提升。渠道端:公司渠道调整已经结束,经销商体系不断优化,上半年公司电商渠道营收9.68亿元,同比+16.56%,占营收比重53.33%,有效提升公司整体盈利水平。品牌端:公司建立了主品牌“FLYCO飞科”和子品牌“PREE博锐”双品牌战略,其中博锐定位中低端市场,上半年“博锐”品牌销售收入1.51亿元,同比增长84.15%,占营收比重8.33%,未来有望加速实现公司高中低端市场产品全覆盖。市场拓展:公司积极拓展海外市场,2018年有望在海外收入方面实现突破增长。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司,有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.17元、2.50元、2.83元,对应的PE分别为24倍、21倍、18倍。维持推荐评级。