恩华药业:业绩符合预期,研发布局力度加大

事件:公司发布2018H1业绩快报,收入和归母净利润分别同比+11.18%和+25.20%。

    点评如下:

    18Q2高增速符合预期(18年扣非27%左右增长),具有代表性。18Q2收入和归母净利润增速分别为+11.87%和+29.29%。母公司利润在4大重磅产品的带领从17Q3开始释放,我们估计18Q1公司调整了确认费用的节奏,因此18Q2的利润水平更能够代表全年。

    4大重磅产品持续放量。我们预计18H1瑞芬太尼度洛西汀和右美保持40-50%的收入增速,阿立哌唑保持翻倍增长的态势,成为公司收入增长的主要驱动力。

    一致性评价进展顺利,18年多个品种报产。一致性评价方面,公司氯硝西泮片已经申报并进入审评中心,后续还有利培酮片、奥氮平片、阿立哌唑片等品种申报。公司18年报产了地佐辛、舒芬太尼、盐酸羟考酮等,预计19年将会有多个通过一致性评价和新品获批,成为驱动公司业绩持续增长的动力。此外,用于治疗精神分裂的1类新药D20140305-1片也于18年6月报临床。

    限制性股票首次授予登记完成。18年7月6日限制性股票首次授予完成,6位高管全部实现持股。其余1204万股(占首次授予股票97%)授予中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计520人左右。在员工持股计划出售完毕后,限制性股票授予的完成将继续绑定股东和员工利益,极大程度的激发公司员工管理和经营的活力,配合产品放量期。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/26%/19%,18年扣非增速27%左右(剔除激励费用),对应EPS分别为0.45/0.57/0.68元,当前市值对应18年pe估值40X左右。公司作为精麻专科制剂龙头,行业壁垒较高,目前处在新产品的招标放量期,19年多个产品有望获批,理应享受高估值,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。