飞科电器2018年中报点评:渠道调整阵痛已过,二季度业绩增速超预期

公司二季度业绩增速超预期。飞科2018年中报实现营业收入18.16亿元,同比增长5.41%,归属于上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长5.06%,扣非归母净利润3.61亿元,同比增长4.49%,对应每股收益0.91元/股,略好于我们此前中报业绩预期。其中第二季度实现营业收入9.31亿元,同比增长19.04%,归母净利润2.24亿元,同比增长25.33%。

    线上重回两位数增长,飞科+博锐双品牌初见成效:1)分渠道来看:公司单二季度收入扭转下滑态势,主要得益于电商渠道增速大幅提高至16.56%,占收入比重达53%;线下渠道由于占公司收入近10%的批发经销商转型影响,收入同比小幅下滑5%,单拆二季度来看目前已重回增长态势。2)分产品来看:公司剃须刀业务收入同比提高5.9%,其中销量和均价分别同比提升4.66%和1.18%;从子品牌拆分来看,飞科和博锐子品牌收入增速分别为0.15%和84.15%。3)全年收入增速或达15%。公司中报预收账款与Q1基本持平,主要是经销商数量削减所致(从2017年底682家削减至中报的669家),我们预计短期渠道调整和供货短缺影响基本得到缓解,全年收入增速或达15%。

    毛利率逆市改善,世界杯营销销售费用率上升。盈利能力方面,公司上半年毛利率39.35%,同比小幅提升0.12个pct,主要是单二季度毛利率提升幅度达1.34个pcts。期间费用率小幅上升0.77个pct,主要是销售费用上升所致,报告期内公司针对2018年世界杯,重启CCTV5硬广投放和《天下足球》冠名,销售费用率同比提高0.74个pct。综合导致公司净利率同比小幅下降0.08个pct至21.92%,分季度看,公司二季度净利率创历史新高24.03%,同比提升1.21个pcts。受营销费用上升拖累,公司业绩增速低于收入,预计全年归母净利润增速在12%左右。

    短期竞争格局扰动不足为虑,长期成长逻辑依旧:1)竞争格局扰动不足为虑。近期随着以小米和网易严选为代表的互联网企业推出价格低廉的剃须刀,投资者担忧竞争格局出现扰动,我们认为公司庞大的生产规模、双品牌矩阵和线下广泛的渠道网点数量构筑了强大的竞争壁垒。2)长期来看公司成长逻辑依旧。核心品类提价空间尚存,与竞争对手飞利浦、松下存在一定价差(电动剃须刀价差250元以上,电吹风价差近100元);新品类带来业绩增长,公司目前在研产品计划从个人护理电器向生活电器、电工电器产品延伸。公司凭借渠道、品牌和制造端的竞争优势,未来业绩增长可期。

    盈利预测与投资评级:我们维持公司2018-2020年净利润预测分别为9.3亿元、10.55亿元和11.98亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.42元和2.75元,对应动态市盈率24倍、22倍和19倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,均价仍有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。