水井坊半年报点评:收入端量价齐升,销售费用率走高压制利润释放

7月24日水井坊发布中期报告:2018年上半年营收/归母净利分别为13.36亿/2.26亿元,同比增58.97%/133.59%;单2季度营收/归母净利分别为5.87亿元/1.13亿元,同比增33.03%/404.01%。其中单2季度盈利增速大幅高于营收主要由于去年同期计入公司对中低端散酒计提存货跌价损失9163万,对去年同期进行调整后2018年上半年/单2季度归母净利同比增42.13%/17.29%。

    二、分析与判断。

    收入端量价齐升中,量增为主要驱动力。

    白酒销售量价齐升:2018年上半年公司白酒销量达3410千升(扣除低价处理的散酒),同比增40.42%,销售额达13.11亿,同比增56.10%,均价38.44万/千升,同比升11.16%,其中单2季度均价为37.36万/千升,同比增4.29%:新渠道及团购快速发展:上半年新渠道及团购销量/销售额增速分别为26.89%/34.16%,收入占比达到9.70%,已成为批发代理渠道之外的有力补充。

    上半年毛利率受益价格中枢上行走高,销售费用率同比大幅上行压制利润释放。

    毛利率同比升3.1个百分点:受益于产品结构优化,公司上半年毛利率升3.1个百分点,其中高端产品升2.8个百分点、中端产品升5.7个百分点;销售费用率同比升6.75个百分点:18年公司上半年公司广告促销费达3.38亿元,同比增加1.80亿元,2018年上半年销售费用率高达31.37%,同比升6.75个百分点;净利率同比降2.37个百分点:对17年2季度的资产减值损失进行调整后,18年上半年净利率降2.37个百分点。我们认为当前公司中高端产品量价齐升,销售势头强劲,公司销售费用企稳后将释放利润。

    帝亚吉欧谋求绝对控股,助力公司打造品牌和营销能力。

    公司控股股东帝亚吉欧拟以62元/股价格邀约收购公司20.29%股份,完成后持股将提高至60.00%。帝亚吉欧是全球最大的烈酒厂商,拥有超过300个高端酒类品牌和180个国家的销售网络,有能力帮助公司打造品牌和世界级营销能力。

    三、盈利预测与投资建议。

    预计公司2018-2020年EPS分别为1.29元、1.86元、2.61元,对应PE为42.5倍、29.5倍、21.1倍,给予“推荐”评级。