飞科电器:短期阵痛缓解,业绩拨云见日

(1)渠道与供货问题缓解,二季度营收回增

    2018H1公司实现营业收入18.16亿元,同比增长+5.41%,其中二季度贡献营业收入9.31亿元,同比增长+19.04%。

    公司一季度受到线下渠道调整和外包工厂春节停工的影响,营收同比下滑-5.93%。随着短期压力缓解,二季度营收恢复快增长,挽救上半年整体表现。

    (2)营销与渠道建设有序进行,业绩表现改善

    公司上半年实现净利润3.98亿元,同比增长+5.06%。其中二季度净利润2.24亿元,同比增长+25.19%,ROE2.36%,同比增长+0.21pct。

    报告期内,公司通过电视媒体加大营销力度,加大线下分销体系建设,销销售费用率8.52%,同比增长+0.74pct。销售与管理费用小幅上升,财务费用受益美元汇率上升同比减少。在营收回增的背景下,费用端合理控制为公司带来净利润增长。

    (3)受益小家电消费升级,个护小家电未来可期

    公司上半年毛利率为39.27%,同比小幅提升+0.07pct。主力产品电动剃须刀表现较好,实现收入12.69亿元,占主营业务收入69.54%,毛利率为45.87%,同比增加+1.18pct。

    电动剃须刀作为公司主力产品,上半年销售量同比增长4.66%,在线上、线下零售量份额分别为52.8%、37.7%。在消费升级背景下,公司利用品牌、渠道优势有望继续提升个护小家电产品市场份额。另外,公司布局电动牙刷、美容仪等产品线有望成为公司利润新增长点。

    投资建议:我们认为,公司电动剃须刀和电吹风产品形成错位竞争优势,同时产品品质与品牌力突出,仍有提价空间,或将进一步提升公司盈利能力。公司拓展新品类和新产能建设执行力度强,个护龙头价量齐升逻辑明确,全年业绩有望保持领先水平。

    预计2018-20年EPS为2.32/2.73/3.19元,对应PE分别22.5/19.1/16.4倍,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧。