开润股份:新零售研究系列开篇,小米生态链之开润股份全面解析

【篇首】一直以来关于“新零售”的讨论层出不穷,小米成功上市无疑成为市场最关注的焦点之一。作为新零售研究系列开篇,我们首先关注小米生态链“明星”企业--开润股份,旨在通过对公司的深度梳理,研究商业模式的创新之处,探究未来纺织制造行业的转型升级之路。

    2005年从事箱包代工生产,2015年加入小米生态链,并推出自有品牌“90分”,2016年上市,系小米生态链首家上市公司,目前已成为拥有自主研发能力的国内箱包领军企业。2013-2017年营业收入CAGR达40.88%,归母净利润CAGR为56%。 ①我国系全球第二大箱包市场,增速企稳。2008-2017年我国箱包行业市场规模由766.7亿元增至1864.7亿元,CAGR为10.4%,领先于全球5.4%的平均增速,2017年中国箱包规模在全球占比为20.3%,仅比第一大市场美国低1.2%,差距逐渐缩小。②居民出行景气+消费升级,共促箱包渗透率提升。2008-2017年我国人均箱包支出额由34.7元增至87.8元,CAGR为10.9%,但2017年仅为美国的23%,日本的39%。2008-2017年我国国内旅游人次CAGR达12.2%,因私出境人数CAGR为14.5%。85-90年代的第三波婴儿潮迈入黄金生育年龄,据统计我国新生儿母亲超过60%为25-34岁女性,是亲子游父母的主力年龄段。③我国箱包市场分散,两极分化现象明显。2017年我国箱包CR5为16.2%,远低于发达国家40%水平。最顶端以LV、Chanel、Gucci等奢侈品品牌为主;高端包袋由Coach、MK、Kate Spade等轻奢品牌主导,高端行李箱由RIMOWA、Samsonite主导;中端尚未形成全国性龙头;低端价格战、杂牌山寨多、鱼龙混杂。

    ①B2B夯实制造优势,优化客户结构。通过加强自主研发、智能制造、精益管理、海外转移等,在保障迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等大客户订单稳定的基础上,持续开拓网易严选、名创优品、淘宝心选、海澜优选等新零售客户。②B2C背靠小米,延品类、拓渠道、扩边界。在资金、产品定位与设计、供应链资源、品牌、渠道等全方位得到小米大力支持,借助小米庞大的高粘性米粉及低成本渠道资源,快速提升90分品牌的影响力。品类与渠道两手同时抓:不断围绕用户需求进行产品迭代,同时设立悠启与稚行品牌,拓展泛出行与儿童出行市场,凭借团队IT基因浓+激励充分+组织架构,有望继续复制90分的成功经验。小米渠道依然是公司的战略渠道,未来仍将分享小米渠道红利。自有渠道多点开花,并积极拓展海外渠道抢占新兴市场增长红利。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.01亿、2.86亿、4.17亿元,对应EPS为0.92、1.31、1.92元/股,对应PE分别为44、31和21倍,维持“增持”评级。