洽洽食品食品龙头系列报告一:瓜子龙头再出发,收入盈利双拐点

2017Q3迎来收入拐点,2018Q3有望迎来盈利拐点。公司是瓜子行业绝对龙头,包装瓜子市占率超过50%。2012-2017Q2,受制于瓜子行业空间瓶颈和定位过于分散的多元化产品战略,公司业绩增速趋缓。2015年开始,公司调整定位,创始人再出山任总经理,业务上聚焦优势主业推动产品改革升级,2017年9月传统红袋止跌企稳,新品蓝袋瓜子和黄袋每日坚果高速增长,迎来收入拐点。根据公司公告,洽洽于2018年7月19日对香瓜子、原香瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,结合调研渠道,6月已先期对黄袋每日坚果提价约10%,预计提价将明显改善公司盈利水平,盈利拐点2018Q3有望体现。

    成长空间打开:瓜子产品升级+坚果品类发力。对于优势主业,公司采取差异化策略,针对不同消费需求推出多款瓜子产品效果显著,如2017年大单品蓝袋瓜子销售额已达5.3亿元,且仍有望高增;坚果业务方面,积极拥抱行业高增长红利,先期聚焦每日坚果大单品打开市场,2017年每日坚果销售额即达1.6亿,带动坚果品类实现近130%的高增长,进一步推出坚果先生(可以喝的每日坚果)和康吃一口坚果脆系列产品。 渠道力深厚:保持线下渠道优势,发力电商新零售,同时拓宽海外市场。公司十多年布局线下渠道,线下优势明显,构筑了以经销商为主覆盖国内大中型城市的全国性销售网络,2012年终端渠道数量达30万家,便利店渠道多于商超,销售渠道稳定通畅,市场快速反应能力强;同时发力电商及物流行业,以图实现新零售模式下“线下+线上+物流”的协同作用;公司战略深远,且注重海外市场布局,2017年实现营收2.15亿。 产品力长青:不断增强上游掌控力,构筑品质护城河。原料质量是产品品质的源头。洽洽始终重视对原料的掌控力,通过与上游农户密切的绑定保证葵花子与坚果的产能。原料成本占营业成本70%,对利润影响大。受原料升级和坚果放量影响,公司毛利率下降,在目前需求旺盛恢复的背景下,公司2018年6-7月已通过提价缓解成本压力。

    管理改革理顺机制,业绩内部赛马+股权激励,充分调动员工积极性。自2015年创始人回归以来,积极改革组织结构,由垂直层级汇报结构转变为事业部制,权力下放的同时配合事业部业绩评比机制,灵活的组织模式充分调动了员工积极性和办事效率,同时通过两期股权激励将员工利益与公司利益绑定,促进公司长期健康发展。

    盈利预测与投资评级:产品升级、品类扩张和管理机制理顺将进一步打开市场空间,提高企业效率。预计18-20年公司净利+17.6%、+18.1%、+18.8%,EPS 分别为0.74元、0.87元、1.04 元,PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。

    风险提示:产品竞争趋于激烈;销售费用大量投放影响利润水平;提价终端接受度低于预期;原材料成本波动风险;坚果种植存在自然风险;海外市场反响低于预期;消费环境转向;食品安全风险。