亿纬锂能深度报告:软包践行者,高镍先行者
锂原电池起家,18年电化学研究制造经验,锂离子电池已是第一大业务:
亿纬锂能创建于2001年,创立之初以锂原电池为主要业务,国内第一,通过18年持续投入,公司积累了深厚的电化学产品研发制造经验。董事长技术出身,材料学博士学位,曾任德赛能源副总;公司研发投入持续增加,2017年2.33亿元,占营业收入7.81%。2009年上市至今,锂离子电池一直是公司主要业务之一,2015年进入动力电池领域,锂离子电池业务快速增长,2016年起成为公司第一大业务,2017年收入占比47%(扣除已出表的电子烟业务,占比56%)。
新能源汽车产量快速增长,带动锂电池需求:
2018年上半年新能源汽车产量38.07万辆,同比增长107%,动力电池装机量15.54GW,同比增长168%。随着用户使用体验和补贴标准对历程要求的提高,上半年乘用车单车带电量增加6.1kWh,超过33.15kWh。产量与单车带电量持续增长,将带动锂电池需求。
软包动力电池目前市占率10%,未来将是增速最快的电池细分领域:
对比方形和圆柱,软包在能量密度、安全性和可塑性等方面更具优势,在消费为主要锂电池需求的时代,软包市占率超过45%。目前动力电池市场软包市占率仅为11%,安全性和能量密度的优势将使软包获得更大市场空间。保守预计2020年软包电池在乘用车市场占比达到30%,则装机量可达到23.29GW,年化复合增速76%。
公司与韩国SK合作1.5GW软包产线已投产,全力开拓国际重点客户
公司已投产的软包三元1.5GW产线全套借鉴韩国SK技术。SK作为戴姆勒奔驰和起亚核心电池供应商,拥有4GW软包电池产线,软包研发制造技术与经验深厚,7月公司与SK中国公司签订低息贷款协议,双方合作持续加深。公司转换散弹枪为狙击枪战术,以大客户为导向,全力攻克国际重点客户,借机提高自身技术和管水平,大客户背书,将有助于公司获得更大市场空间。
年底圆柱产线切换811,有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B:
公司在荆门和惠州两地投资建设方形磷酸铁锂2.5GW,圆柱三元2.5GW,软包三元1.5GW和方形三元1.5GW锂离子电池产线,已经形成共9GW产能。公司在2016年行业内还在转532时,率先投产622三元圆柱产线,今年年底将切换811,高镍技术持续走在行业前列。自公司2015年投身动力电池领域以来,市占率逐年提高上半年达到3.5%,市场排名从十名之外,目前升至第五,在如此激烈市场竞争中,保持市占率逐年提升的企业只有宁德时代、孚能和亿纬。对于车企关键零部件不可能只有单一供应商,并且车企不希望供应商处于强势地位,一般都会扶持一到两家供应商作为Plan B。公司产品线齐全,品质优秀,有望成为乘用车动力电池最具竞争力的Plan B,公司在南京金龙的出货量甚至已经超越对手,成为Plan A。
锂原电池迎互联网浪潮,消费与储能势头正盛:
公司2017年锂原电池收入10.91亿元,同比增长40.6%,锂原电池下游安防、定位和智能交通需求保持快速增长,智能表计逐渐进入更换期,持续看好物联网对锂原电池需求的拉动;公司消费类电池下游主要应用于电子烟、可穿戴设备等领域,客户包括英国帝国烟草、日本烟草、小米、哈曼音响、华为等,储能业务在通信领域收获颇多,已取得铁塔和华为大额订单,随着锂电池价格持续下降,储能将开拓更广市场。
盈利预测:
根据公司现有业务,我们测算公司18-20年扣非EPS分别为0.56、0.78和1.06元,对应30、22和16倍PE,我们认为考虑公司快速成长性,给予2018年36倍估值,对应股价20.16元/股,持续给予“强烈推荐”评级。
风险提示:公司锂电池产线建设不及预期,国家政策变化风险,市场竞争加剧。