招商银行:基本面稳健优秀,不良改善超预期
事件:2018年7月24日,招商银行披露2018年半年度业绩快报,上半年实现营业收入1258亿元,同比增长11.47%;实现归母净利润448亿元,同比增长14.00%,基本符合市场预期。2Q18不良率季度环比下降5bps至1.43%。
营收端改善趋势扩大,非利息收入系主因。1H18招商银行实现营业时候入1258亿元,同比增长11.5%(1Q18 YoY:7.2%),改善幅度较一季度继续提高。一方面,1H18非利息收入为494亿元,同比增长17.6%(1Q18 YoY:4.9%),增速亮眼。我们认为,排除IFRS9切换会准则带来的投资收益的增加外,由于银行资管业务尚在转型阶段,理财收入仍承压,非息收入的突出表现表现主要来源于传统零售类型手续费收入,招行作为零售银行的标杆银行优势明显。另一方面,1H18实现净利息收入764亿元,同比增长7.8%(1Q18 YoY:8.7%),增速略有下降。我们判断,在资产规模稳步扩张的情况下(1Q-2Q18总贷款规模季度环比增速分别为4.2%和4.4%),净利息收入增速略有下降是由于二季度净息差季度环比略有下降导致。但是我们认为,二季度净息差在一季度2.55%的高位水平下略有下降属于正常现象。由于一季度存在普惠金融定向降准等因素,1Q18招行净息差季度环比大幅增加11bps至2.55%,在老16家上市银行中位列第一位,一次性因素影响减弱后,2Q18净息差季度环比略有下滑仍属正常,预计2018年全年净息差企稳向好的趋势不改。
不良改善超预期,有助于稳定市场对银行信用风险的担心。在今年监管严格不良认定,鼓励银行确认不良的背景下,招行不良贷款规模季度环比小幅增长0.9%,而其不良率在1Q18季度环比大幅下降13bps的基础上,2Q18继续季度环比下降5bps至1.43%,改善幅度略超市场预期。前期信用债违约等一系列事件引发市场对于银行资产质量修复逻辑的担忧,我们认为作为基本面标杆银行,招行二季度不良率下降的趋势有助于缓解市场对于银行业不良的担心。
估值向上的核心指标ROE回升态势持续。ROE是支撑银行股估值重估的最重要基本面指标,招行ROE更早同比回升且领先于行业。1H18招行ROE为19.58%,同比提高0.47个百分点。得益于轻型银行战略的执行,招行ROE领先同业持续向上,这是其估值突破1X PB的核心原因。
维持买入评级,龙头银行首选。招行基本面依然稳健优秀,ROE领先行业开始回升态势,18年龙头银行基本面好转的趋势将进一步深化。我们预计招行2018-2020年归母净利润增速为15.9%/16.7%/18.5%(维持盈利预测),当前股价对应1.42X 18年PB。