中设集团:大单或助收入超预期,估值优势明显

大单有望使公司全年收入超预期,维持“买入”评级

    我们认为当前时点公司投资价值体现于:1)今年以来公司接连公告中标三单重大咨询订单及一单EPC订单,大订单有望使公司订单及收入增速超出我们预期;2)苏交科上周四至今日(7月24日)收盘已取得31%涨幅情况下,公司相比而言涨幅偏小,当前18年Wind一致预期PE不足14倍已有比较优势。我们预计公司18-20年EPS1.28/1.67/2.11元,看好公司业绩高增长持续性,维持“买入”评级。

    重大订单验证行业集中度提升,有望助公司收入超预期

    公司4月至今相继中标京沪高速扩建、常泰及龙潭过江隧道工程咨询订单,中标总额9.43亿元,单体订单金额明显大于行业平均水平,我们认为反映了去年以来行业订单呈现大型化的趋势,有利于龙头市占率提升。按照合同,三个大订单中常泰及龙潭过江隧道大部分初步设计工作及京沪高速全部工作均需要年内完成,我们认为上述重点项目推进保障度高,而我们所做盈利预测主要基于过往订单存量及增速,因此三大订单有望助公司18年收入增速超我们预期。我们预计公司上半年咨询设计订单增速超40%,目前在手勘察设计订单超50亿元,为未来2年内的收入高增长奠定了基础。

    省外扩张与苏交科齐头并进,设计品牌优势更加明显

    公司17年通过合资方式成立中设民航、南方海绵、内蒙中设、安徽现代等属地化分支机构,当年在内蒙与安徽市场即取得超亿元订单(公告数据),省外扩张顺利进行,未来属地化程度进一步提升后有望提高毛利率。2017年公司公告省外订单增速63%,占全部订单比重接近一半,带动整体勘察设计订单增长57%。在“合伙”扩张新模式下,公司具备设计综甲资质(A股仅公司及苏交科两家),16年住建部勘察设计非垄断交通工程咨询收入排名第一,在全部设计院中排名17位(远高于其他可比公司),平台和品牌优势在A股可比公司中处于领先水平。

    EPC业务逐步取得突破,全过程咨询业务框架渐成

    公司5月下旬公告中标S422公路改建EPC工程,金额3.3亿元,17年8个EPC项目中标额1.36亿元。我们认为公司16年中标洋口港航道项目后,尽管17年实现EPC收入占比仅6.5%,低于苏交科及勘设股份等EPC拓展较早的公司,但其为公司打造项目管理能力积累了重要经验,未来公司有望依托在手EPC项目真正建立工程全过程咨询业务框架。

    短看估值修复与收入超预期,长看业务结构多元化,维持“买入”评级

    我们短期看好公司收入超我们预期的机会及估值修复。据公司最新股本,我们预计公司18-20年EPS1.28/1.67/2.11元(归母净利润比上次报告变动-1.7%/-1.7%/-1.4%,主要系分红后模型自动匹配增加财务费用所致),可比公司18年平均一致预期PE17倍,认可给予公司18年15-17倍PE,目标价19.20-21.76元,维持“买入”评级。

    风险提示:工程咨询订单增速不及预期;EPC业务占比提升影响现金流。