中国交建:货币/信用边际宽松利好基建,海外/PPP具看点

维持增持。货币/信用边际宽松望助基建反弹,订单增速回暖,海外/PPP具看点,有望受益国改,维持2018/19年EPS1.43/1.6元,增速12%/12%,维持目标价16.36元,34%空间,对应2018/19年11/10倍PE,维持增持。

    货币/信用边际宽松,国常会助推基建固投反弹。1)6月金融机构新增贷款1.84万亿快速回升,M1增速6.6%/环比+0.6pct亦回升,货币环境边际宽松。2)资管新规落地,监管边际宽松,叠加人民日报头版称“去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段”,信用紧将边际改善,有望助基建反弹。3)7月23日国常会提“积极财政政策要更加积极,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”,有望带动2018H2基建固投增速反弹。

    订单增速回暖,设计/海外亮眼。1)2018Q1新签合同1793亿,2017Q3起单季增速-1%/9%/19%触底反弹;2)基建设计/建设/疏浚新签订单77%/23%/-29%,设计订单高增表明后续基建需求望持续释放,政策边际宽松或助基建建设订单高增;3)Q1新签海外工程524亿(+70%)表现亮眼。

    项目规范度高且资金实力雄厚,PPP项目落地确定性高。1)2018Q1按股权比例确认新签投资类项目293亿,拉动建安合同744亿,2018年拟新增投资合同1500亿;2)项目规范度高(PPP清库过程中没有项目出库)+资金实力雄厚(拟发行不超200亿可转债获批、2018年拟新设523亿基金),投资类项目落地确定性高;3)中交集团为国有资本投资试点,或受益国改。

    风险因素:订单落地缓慢、政策面趋紧。