泸州老窖:浓香鼻祖,双轮驱动,国窖增长稳健,特曲、窖龄趋势向上

浓香鼻祖,聚焦打造“浓香国酒”:

    泸州老窖1952年荣获中国第一届评酒会中国“四大名酒”称号;1963年-1989年蝉联第二届至第五届“中国名酒”称号;1996年“1573国宝窖池群”被国务院授予“国家重点文物保护单位”,并入选世界文化遗产保护,泸州老窖酿造技艺被列入国家非物质文化遗产名录。2017年营收104亿元,同比增长20.5%,回归百亿阵营;归母净利润25.6亿元,同比增长30.7%。2018年公司预计营收129.94亿元/+25%。

    双品牌运营,战略聚焦五大单品,产品结构持续优化:

    “泸州老窖”、“国窖”双品牌运营,“国窖”紧盯茅台、五粮液提价占位高端,“泸州老窖”补位中高端及以下市场。“产品线瘦身”,战略聚焦五大单品,从2015年的8700个条码减少到目前400个左右,着力打造国窖1573、特曲、窖龄酒、头曲、二曲等单品,2017年,泸州老窖“四总三线一中心”营销组织架构不断完善,全国“7大营销服务中心”(成都、北京、上海、广州、沈阳、西安、郑州)建成运行,国窖、窖龄、特曲和博大4大品牌直控团队人数增至6000余人,2018年营销团队人数将突破8000人。

    提价叠加产品结构优化,2017年毛利率达到峰值:

    2017年消费升级明显,公司主动调控产品结构,高端占比46%,同比提高10pct。毛利率72%,同比提高10pct,达到历史峰值;2017年消费税调整结束。两费方面,2017年公司加大市场费用投放,广告宣传费18.8亿元,同比增加66%,销售费用率提高4pct。我们认为2018年公司提价尚可持续,销售费用率将会走低,期待净利率恢复到2012年39%左右的水平。

    未来三年复合增速24%,首次覆盖给予“强烈推荐”评级:

    我们预计2018-2019年收入分别为132亿/164亿,同比增长27%/24%,EPS分别为2.44元/3.18元,对应PE23/17倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:高端白酒需求下降风险,特曲200元价位带市场开拓失败风险,宏观经济下滑风险,食品安全风险等。