飞科电器:渠道及供货阵痛已过,收入业绩环比改善

事件:公司发布2018年半年报,实现营收18.2亿元,同比增长5.4%,实现归母净利润4亿元,同比增长5.1%,基本每股收益0.91元。Q2单季度实现营收9.3亿元,同比增长19%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长25.3%。渠道调整及供货问题缓解,收入环比改善。Q1的渠道调整阵痛渐过,渠道缺货问题得以解决,公司Q2销售重回增长通道。Q2单季度收入增长19%,增速环比大幅提升。报告期内,公司电动剃须刀销量同比增长4.7%,销售收入同比增长5.9%,吹风机销售收入同比增长9.6%,两大主要品类贡献主要收入增量。

    多元化渠道建设持续发力,线上收入高速增长。遍布全国的经销渠道是公司的核心竞争力之一,报告期内,公司继续加大对线下分销体系的建设和规范,目前,公司已发展669家经销商。受行业属性影响,电商渠道持续高增长,报告期内,公司在电子商务渠道实现营业收入9.7亿元,同比增长16.6%,占营业收入比重为53.3%,占比进一步提升。

    剃须刀带动综合毛利率提升,体育年销售费用率提升。报给期内,公司电动剃须刀实现营收12.7亿元,毛利率45.9%,同比提升1.2pct;电吹风、毛球修剪器等品类则是毛利率有所下降。2018H1公司综合毛利率39.3%,电动剃须刀单品带动公司综合毛利率微升0.1pct。恰逢体育大年,公司广告投入增长,报告期内销售费用率8.5%,同比提升0.7pct。我们认为,随着原材料涨价幅度较去年放缓,产品结构改善及电商占比扩大,公司盈利能力有望进一步提升。

    “博锐”高速增长,新品研发持续发力。报告期内,子品牌“博锐”产品实现销售收入1.5亿元,同比增长84.15%,占营业收入比重8.3%,“博锐”的快速增长,弥补了公司主品牌“飞科”价格提升后的低端空白市场,是公司拓展用户覆盖面的重要布局。同时,公司在2018年陆续推出健康秤、加湿器、智能插排等新品,品类多元化战略将成为新的增长点。

    盈利预测与投资建议。由于公司其他品类毛利率改善略低于预期,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为2.19/2.56/2.92元。受益于消费升级,预计公司业绩将稳健增长,参考万得小家电板块一致预期,给予公司2018年30倍估值,对应目标价65.7元,维持“增持”评级。

    风险提示:新品拓展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。