广汇汽车:大股东降低质押率,回购稳步进行

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢志才,李弘扬,刘千琳 日期:2018-07-24

大股东降低股权质押比例,公司杠杆风险下降

    7月23日,公司公告大股东广汇集团解除质押1.65亿股。本次解质押完成后,广汇集团累计质押股份数18.19亿股,占其持有公司股份总数的68.11%,占公司总股本22.14%。我们认为大股东主动降低股权质押比例,有利于降低市场对公司股权质押比例过高风险的担忧。此外,公司债务结构不断优化,2018Q1负债率降至63.7%,比2017年末降低3.6pct,位于行业较低水平并保持下降态势。当下货币政策释放宽松信号,对杠杆率比较高的经销商行业属于利好,前期市场担忧有望缓解。我们预计公司2018-20年EPS为0.55/0.64/0.75元,维持“买入”评级。

    回购注销股份+员工股权激励,公司管理层对公司未来信心十足

    7月初,公司公告拟以自有资金2~4亿元在价格不超过7元/股的情况下,回购注销不超过5714万股,以推进公司股价与内在价值相匹配。4月24日,公司发布2018年股权激励计划,对董事、高管、核心骨干共计1134人拟授予8300万股限制性股票,价格为3.53元/股。我们测算考核指标对应2018-2020年归母净利分别为44.82/50.60/56.39亿元,对应增速为15.4%/12.9%/11.4%。我们认为公司的回购计划有助于增厚公司每股EPS,同时彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,公司通过股权激励计划,有望有效调动员工积极性,将促进业绩快速发展。

    外延并购整合,内生后市场发力,公司未来增长有望

    外延并购和内生增长双驱动,公司未来有望稳定增长。经销商行业格局高度分散,2017年中国前10大经销商全年销量市占率为13.45%,行业处于整合阶段,公司作为行业龙头有较强的收购整合能力,市占率和盈利都有望保持较快增速。我们认为广汇汽车在奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等豪华车品牌经销领域国内市场占有率第一,未来将充分受益于国内豪华车消费增长;经销商汽车金融、维修配件保养服务、保险佣金代理、二手车交易等业务不断成长,空间较大,公司长期增长有望。

    经销商行业龙头,维持“买入”评级

    公司是经销商行业龙头,外延并购和内生增长驱动公司未来稳定增长。此次大股东降低股权质押率,有望降低市场此前对公司股权质押风险的担忧。公司回购计划稳步进行,股权激励方案实施,彰显公司管理层对公司未来的信心。鉴于行业销量增速放缓,竞争加剧,我们预计公司2018-20年将实现归母净利约45.19/51.90/61.46亿元(下调6.07%/10.79%/12.06%),对应EPS为0.55/0.64/0.75元,同行业可比公司18年平均估值11XPE,公司是经销商行业龙头,给予公司18年14~15XPE估值,目标价区间调整为7.7~8.25元(下调约18%),维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场增长不及预期,豪华车市场增长不及预期,汽车金融渗透率提升不及预期。

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