苏泊尔2018年中报业绩快报点评:内销持续强劲增长,长期成长路径清晰

公司发布2018年中报业绩快报,2018H1收入88.5亿元,同比+25.3%,利润总额9.4亿元,同比+27.6%,归母净利润7.4亿元,同比+22.6%,EPS0.90元。2018Q2收入39.6亿元,同比+30.6%,利润总额3.4亿元,同比+27.6%,归母净利润2.9亿元,同比+24.5%。

    点评:内销持续强劲增长,外销增长平稳。公司18Q2内销增速依然快于外销,预计达到30%以上,外销仍处淡季,在较低的基数下实现平稳增长。分产品看,内销中炊具和电器业务均实现较快增长,导致收入增速略超市场预期。展望18H2,预计内销收入继续保持20%以上增长,外销进入旺季后增速有望显著提升,根据和大股东SEB的关联交易预计,外销增速预计将达到20%以上。

    毛利率继续回升,费用管控良好,所得税率短期扰动。18H1公司毛利率同比上升0.47pct,预计主要因为:1)原材料价格稳定,公司通过推新品成功消化成本压力。2)内销增速快于出口,拉高整体毛利率。期间费用控制良好,管理费用率同比小幅下降0.03pct,因增加营销资源投入,销售费用率小幅上升0.21pct,资金投资回报同比有较快增长。因母公司和武汉子公司高新企业技术认证到期,导致18H1所得税率从15%上升到25%,导致归母净利润增速低于利润总额增速,预计年内(18Q4)重新申请成功,全年仍适用15%的所得税率。

    成长逻辑清晰,业绩确定性凸显,维持全年收入增速20%左右,利润增速25~30%的预判。内销层面,公司产品扩张能力已得到印证,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量。品牌层面,公司通过建设高端炊具产业园等系列运营手段,有望逐步提升Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌在国内的竞争力及收入。出口层面,公司预计18年向SEB销售48.9亿元,同比+32%,炊具(WMF贡献增量)和电器订单均加速向公司转移,考虑上海赛博追溯调整,预计全年外销收入增长20%以上,下半年外销订单加速增长。公司接手上海赛博后,有望做大其规模,提升盈利能力,并且随着绍兴基地二期建成,承接更多生活电器订单。

    投资建议。

    公司2018H1内销持续强劲增长,收入增速略超市场预期,业绩亦保持快速增长。后续出口订单转移加速+内销多品牌/新品类的逻辑将持续兑现,全年维持收入增速20%左右,利润增速25~30%的预判。维持2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元,对应PE25/20/17倍,三年复合增速23%,中报业绩再度凸显公司业绩确定性,维持“买入”评级。